事件：公司发布 2022 年三季报，2022 前三季度营业收入 6.1 亿元（+6.0%），归母净利润11.7 亿元（+17.0%），扣非归母净利润10.6 亿元（+10.2%）。2022Q3 营业收入2.3 亿元（+11.8%），归母净利润0.4亿元（-2.7%），扣非归母净利润0.38 亿元（+13.8%）。

    点评：

    收入分析：水产表现突出，盈利能力保持稳定。2022 年前三季度。公司实现营收6.07 元，同比+6.47%（Q1：+14.17% ；Q2：-5.2%，Q3：

    +11.82%，Q3 环比改善显著）

    1）分产品：分产品看，2022Q3 肉禽类产品营收1.6 亿，同比+9.85%，其中家禽类营收0.36 亿（+9.37pct）；牛肉类营收1.05 亿（+8.16pct）；但猪肉类营收0.15 亿（-5.19pct）。猪肉收入下降主要系猪价上涨导致猪肉类产品价格升高。水产类业务表现较优，2022Q3 水产类营收5877.55 万元，同比+14.55%。主要系 “酸菜鱼”等爆款产品打造。

    2）分渠道： Q3 零售营收1.49 亿元（+15.55%）,其中加盟渠道表现较优，实现营收1.16 亿元，同比+24pct。主要系华东疫情稳定门店客流逐渐恢复以及加盟店新店接力开业，截止Q3 末加盟店净增127 家。

    22Q3 直销营收0.03 亿元（-55.05%），电商营收0.02 亿元（-60.65%），批发营收0.72 亿元（+21.19%），批发渠道伴随疫情缓解改善显著。

    本费利分析：成本承压，费用率下降，净利率基本持平。2022Q3，公司扣非归母净利率16.6%（+0.3pct），盈利能力基本稳定主要系费用率下降抵消成本压力影响。22Q3 毛利率23.86%（-2.38pct），主要系1）三季度猪肉等原材料上涨。2）低毛利的批发渠道占比提升。22Q3 销售费用率3.6%（-2.5pct）, 主要系公司加强内部费用管控以及降低了电商推广费用和物流成本。此外，受政府补助等非经常性损益减少影响，Q3 归母净利率17.5%，下滑2.6pct。

    Q4 展望：费用率持续优化，期待公司利润水平稳步上升。收入端，公司在产品创新上持续发力，推出肥肠段、应季火锅等系列新品尝试进一步拓宽消费场景，有望进一步夯实市场基础，获取更多消费群体。

    后续随着疫情缓解，春节到来，餐饮将逐步恢复经营，预计C 端加盟店继续拓展，B 端也将环比改善。成本端，牛肉价格自7 月以来持续下行，而猪肉价格呈上涨趋势，预计公司调整产品结构，减轻成本压 力，逐步改善利润水平。费用率方面，预计Q4 公司费用管控持续加强以抵消成本影响，费用率呈下降趋势。预计全年利润增幅高于收入。

    未来展望：全渠道战略布局，产品矩阵日益丰富，期待进入高速增长。

    产品端，公司不断丰富产品矩阵，产品品类数量众多，预制菜市场广阔，行业景气，同时继续稳健拓展业务，以满足不断变化的消费需求持续推出新品。针对BC 端的不同需求特点持续推陈出新，提高产品更新速度。同时公司对原有生产工艺进行改进，致力于不断提升改善产品口感，赢得消费者喜爱。渠道端，公司以C 端销售为主，抢占C端预制菜市场，建立竞争壁垒。线上和线下销售同时发展，加速BC 端渗透，目前公司已建立“味知香”和“馔玉”两大品牌为核心的产品体系，分别针对C 端和B 端客户，满足BC 端差异化需求。公司销售以华东地区为核心向外辐射，逐步拓展其他区域的销售，提升公司业务的覆盖范围。产能端，公司产能利用率近几年稳步上升，募投建设的年千吨的食品用发酵菌液及年产5 万吨发酵调理食品项目厂房主体工程已经完工，该项目为公司带来生产升级，同时老厂通过技改有20-30%左右产能提升空间，苏州的5 万吨产能预计2022 年底投产，投产后老区将生产B 端产品，公司实现B、C 端产品线分离，产能有望进一步释放。

    盈利预测与估值：公司以丰富的产品矩阵和主打C 端的策略形成了在预制菜C 端市场独特的竞争壁垒，积极改善产品口感和质量，满足不断变化的消费者需求。我们预计公司2022-2024 年收入增速分别为7.89%，22.2%，20.0%，净利润增速分别为12.74%，24.2%，22.6%。 我们给予目标价65 元，对应2023 年35X。

    风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧的风险,疫情反复风险。