1H22 业绩低于市场预期

    公司1H22 收入3.78 亿元，同增3.47%；归母净利润7037.79 万元，同增14.58%；扣非归母净利润6151.89 万元，同增0.38%。2Q22 收入1.92 亿元，同降5.16%；归母净利润3468.69 万元，同增5.40%；扣非归母净利润3087.72 万元，同降3.32%。由于疫情影响需求，公司整体表现低于市场预期。

    发展趋势

    疫情影响餐饮渠道销售，加盟店收入逆势增长。2Q22 公司收入负增主要因为批发渠道拖累，2Q22 公司零售/批发渠道收入同比+13.4%/-30.5%，批发渠道负增主因2 季度疫情影响餐饮场景消费，零售渠道通过保供、团购等方式保障经营，其中加盟店/经销店收入分别同增17.6%/2.8%至1.01/0.35亿元，2Q22 加盟店/经销店净增146/51 家至1522/645 家。分产品看，2Q22 肉禽类/水产类产品收入同比-15.5%/2.8%至1.25/0.49 亿元，肉禽类产品中牛肉/家禽/猪肉产品收入分别同比-28.9%/+19.5%/-8.3%，牛肉产品对收入拖累较为严重。

    毛利率、销售费用率改善，盈利能力同比提升。公司2Q22 归母净利率同比提升1.8ppt 至18.1%，主因：1）成本端，毛利率同比提升0.7ppt 至24.0%，我们预计因毛利更高的零售渠道占比提升所致。2）费用端，销售费用同比降低0.7ppt 至3.4%，主因线上渠道销售费用减少；管理费用同比降低0.5ppt 至3.5%，主因2Q21 公司上市费用影响；研发费用同比提升0.3ppt 至0.5%，源于公司加大产品研发力度。

    下半年为需求旺季，2H22 公司有望恢复增长。随疫后需求恢复及逐步进入下半年旺季，叠加疫情反复影响，公司销售有望得到环比改善。公司2Q22逆势开店，2H22 亦有望保持门店增长，为公司零售端贡献增量。后期随公司产能投产支撑公司扩张，预制菜行业高增长背景下凭借产品、品牌优势，我们预计公司增长有望提速。

    盈利预测与估值

    考虑疫情影响需求，我们下调2022/23 年收入6.1%/4.2%至8.5/10.6 亿元，下调2022/23 年归母净利润8.6%/6.3%至1.5/1.8 亿元，当前股价交易于2022/23 年38.4/31.5 倍P/E。考虑2023 年业绩具有较大弹性，我们维持目标股价69 元/股不变，当前股价距目标价有19.5%上行空间，对应2022/23 年45.9/37.6 倍P/E，维持跑赢行业评级。

    风险

    原材料价格波动，疫情反复，食品安全问题。