事件：公司发布2022 年半年报。2022H1 公司实现营收3.78 亿元，同比+3.5%；归母净利润0.70 亿元，同比+14.6%，扣非净利润0.62 亿元，同比+0.4%。2022Q2，公司实现营收1.92 亿元，同比-5.2%；归母净利润0.35 亿元，同比+5.4%，扣非净利润0.31 亿元，同比-3.3%。

    疫情扰动B 端业务，C 端稳健增长。2022Q2，公司实现营收1.92 亿元，同比-5.2%。

    分产品看，22Q2 牛肉类/家禽类/猪肉类/虾类/鱼类产品营收分别同比-28.90%/+19.53%/-8.29%/-3.32%/+9.10%，预计主要系：（1）禽类价格下降及牛肉价格上涨；（2）“酸菜鱼”等爆款产品打造。分地区看，22Q2 华东基地市场营收同比-6.58%，疫情影响下仍旧具备韧性。华中市场依旧实现翻倍以上增长，市场开发势头强劲。分渠道看，22Q2 公司电商渠道收入同比-69.53%，预计受到传统电商流量下滑影响较大。同时公司B端深度调整，同时受到疫情较大冲击，22Q2 直销及其他客户收入同减69.53%，批发渠道亦同减30.47%，批发商净增7 家至388 家，预计批发商质量进一步提高。C 端方面，公司零售渠道营收同比增长13.40%，其中加盟店和经销店营收分别同比增长17.63%/2.

    77%，加盟店净增196 家至1522 家，经销店净增51 家至645 家。

    盈利能力持续修复，费用投放趋于理性。2022 年二季度公司毛利率为24.01%，同比提升0.66pct，预计主要系（1）部分原材料价格回落；（2）产品结构调整，高毛利产品占比提升，同时规模效应凸显。费用方面，22Q2 销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.70/-0.45/+0.21/+0.29pct，预计公司费用管控更加严格，费用投放趋于理性。综上，22Q2 公司净利率为18.08%，同比+1.81pct，盈利能力持续改善。

    行业高景气绵延，公司产销两头稳步推进。预制菜是强确定性的朝阳赛道，未来渗透率提升逻辑顺畅、趋势明显。味知香在上游采购、冷链物流配送，下游多渠道开拓等方面均具备一定先发优势。生产端来看，伴随公司新品研发逐步推进与新增5 万吨产能陆续投产，预计公司产品SKU 将更为丰富，产能的“量”与“质”有望进一步提升；销售端来看，公司有望通过完善冷链、物流等供应链配套设施进一步加强对非核心市场的覆盖。另外，公司积极推进多渠道布局。C 端方面，加盟渠道除在农贸市场稳步渗透外，社区店也成功投入运营并进行推广，同时经销渠道进一步推进与商超合作，未来C 端有望扩大销售覆盖，提高品牌市占率；B 端方面，销售团队持续扩充，新客户有望贡献新增量，拉动营收增长。

    投资建议：维持增持评级。根据中报，考虑短期疫情影响餐饮客户订单，中长期公司盈利能力持续修复，我们预计公司22-24 年营业收入分别为8.64/10.98/13.38亿元（前次为9.42/11.50/13.94 亿元），净利润分别为1.54/2.15/2.68 亿元，EPS分别为1.54/2.15/2.68 元（前次为1.65/2.07/2.52 元），维持“增持”评级。

    风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧；食品安全事件