事件

    公司1H22 实现营收3.8 亿元/+3.5%，归母净利0.7 亿元/+14.6%，扣非归母净利0.6 亿元/+0.4%。其中2Q22 营收1.9 亿元/-5.2%；归母净利0.4 亿元/+7.9%；扣非归母净利0.3 亿元。

    点评

    疫情影响相对可控，社区团购缓解门店经营压力。分品类看，2Q22 肉禽/水产收入为1.3/0.5 亿元，同比-15.5%/+2.8%。分渠道看，加盟店/经销店/批发渠道/直销及其他/电商渠道实现收入1.01/0.35/0.50/0.02/0.02 亿元，同比+18%/+3%/-31%/-35%/-70%，公司核心市场华东受二季度疫情影响较为严重，B 端业务承压更大，C 端受疫情影响较小主要系公司积极开拓社区团购渠道，通过经销店和加盟店接触社区团购进行销售，表现出较强韧性。

    毛利率有所改善，费用管控较好。2Q22 公司毛利率为24.0%/-0.6pct，牛肉价格虽有上涨但整体成本压力不大。2Q22 销售费用率/ 管理费用率为3.4%/3.5%，同比减少2.4pct/0.5pct，销售费率减少主因线上销售相关费用减少，管理费用下降主要系去年存在上市相关费用的高基数影响，归母净利率为18.0%/+1.8pct，盈利能力仍有提升。

    渠道布局进一步完善，迎预制菜高景气大赛道。2Q22 加盟店/经销店/批发客户净增加146/51/-6 家，加盟店开店环比加速（1Q22 净增57 家）。短期B 端销售受疫情影响较大，但行业需求确定性强，公司有望把握疫后餐饮修复时机，实现业绩加速增长，C 端逐渐受益消费者对预制菜认知度的提升。

    公司BC 端同步战略发展，已于华东地区形成了相对成熟的加盟渠道网络，终端点位仍有加密空间，同时积极与生鲜电商平台等大客户合作、开拓电商等新渠道，自建较为完善的冷链物流配送体系也为异地开拓提供保障。

    投资建议

    公司业务稳健拓展，疫情有望加速预制菜行业渗透，公司基于C 端渠道的优势有望持续受益，预计22E~24E 归母净利润分别为1.6/2.0/2.4 亿元，同比+17.9%/+25.7%/+21.2%，EPS 分别为1.56/1.97/2.38 元， PE 分别为37/29/24X，维持“增持”评级。

    风险提示

    疫情反复，开店速度不及预期，经销商管理风险，省外开拓不及预期。