投资逻辑

    预制菜行业空间广阔，当前格局分散、竞争激烈，短期B 端需求确定性较强，长期来看C 端潜力足。供给端驱动来自制造能力、冷链运输水平的提升；需求端To B 餐企降本增效诉求强烈，To C 源于家庭消费者偏好方便、健康、美味、高性价比的食品。短期B 端需求迫切、增长确定性更强；C 端随消费者认知与冷链运输水平的提升，增长空间可期；我们测算21 年行业规模超2000 亿元，未来有望以18.4%的复合增速增长。行业当前在发展初期，格局分散、竞争激烈，但集中度提升是必然趋势，To B 端看好有效解决获客、运输成本过高等行业痛点的餐饮供应链平台和原材料供应企业，未来C 端建议关注兼具品牌、产品、渠道力的专业预制菜企业和速冻食品企业。

    产品+供应链+渠道优势助力公司领跑专业预制菜赛道。1）产品端：研发与制造优势下产品口感好、品类丰富、SKU高达300+。2）供应链：规模效应与工艺优化下成本把控力强；打造自有冷链运输体系降低运输费率。3）渠道端：侧重打磨加盟体系，单店模型较优质，受加盟商认可，老店粘性强。

    4）财务指标：公司费用管控较强，盈利水平优于同业，营运效率较高。

    未来展望：加盟商加盟意愿强叠加新建产能释放，24 年公司加盟店有望从1Q22 末的1317 家扩张至2184 家，华东地区仍具加密空间；经销渠道开拓生鲜平台等大客户，单店收入不断提升；行业B 端需求确定性强，公司有望把握疫后餐饮修复时机，实现批发业务快速增长。预计公司24 年零售/批发渠道收入达8.3/4.3 亿元，三年CAGR 为20.3%/20.6%。

    募资项目情况：2021 年4 月公司于上交所上市，每股发行价为28.53 元，实际募资7.1 亿元。主要用于扩产、研发中心建设、营销网络建设。

    投资建议及估值

    预计公司22-24 年归母净利润为1.6/1.9/2.3 亿元， 同比+19.5%/+17.9%/+21.1%， EPS 分别为1.59/1.87/2.26 元，对应PE 分别为41.7/35.4/29.2 倍。可比公司22 年估值中枢为38.5 倍，我们给予公司22 年45 倍 PE，目标价 71.33 元，首次覆盖给予 “增持”评级。

    风险提示

    疫情波动，渠道拓展不及预期，原材料价格波动，经销商及加盟商管理风险，食品安全风险，限售股解禁风险。