事件：公司发布2021年年报，全年营收7.65亿元，同比+22.84，归母净利润1.33 亿元，同比+6.1%，扣非归母净利润1.2 亿元，同比-1.4%。公司发布2022 年一季报，2022Q1 营收1.9 亿元，同比+14.2%；归母净利润0.4 亿元，同比+6.1%，扣非归母净利润0.3 亿元，同比+2.5%。

    　　疫情刺激预制菜C 端销售，零售渠道增速较高。分渠道看，2021 年公司零售渠道实现营收4.8 亿元，同比+12.3%，其中加盟店、经销店营收同比+8.37%、23.41%，C 端增速较为稳健，批发渠道营收2.4 亿元同比+31.5%。2022Q1 公司经营受到疫情影响，C 端预制菜需求受到刺激，而B 端酒店堂食受限丧失消费场景，影响销售。2022Q1 疫情零售渠道实现营收1.3 亿元、同比21.6%，批发渠道实现营收0.5 亿元，同比-0.2%。C 端受疫情影响较小主要系公司积极开拓社区团购渠道，通过经销店和加盟店接触社区团购进行销售。

    　　原材料、物流成本上涨，短期盈利能力承压。2021 年公司净利率17.3%（-2.7pct），主要系毛利率25.11%，同比-4.35pct，销售费用率4.73%，同比-0.5pct。若剔除会计准则影响，毛利率同比下降-1.60pct,销售费用率同比+2.25pct，主要系1）牛肉价格上涨。2）电商履约成本高。

    　　管理费用率（含研发）4.79%，同比+1.37pct，主要系1）员工数量增加2）IPO 相关费用。公司2022Q1 扣非净利率16.5%,同比-1.9pct，毛利率24.8%，同比-2.7pct，主要系原材料价格上涨压力，但环比2021Q4 提高2.41pct，主要原因在于企业生产效率上升，产品结构优化。

    　　预制菜行业身处蓝海，产能释放未来可期。短期来看B 端销售受疫情影响较大，需等待疫情后销售情况的改善。今年公司老厂通过技改有20-30%左右产能提升空间，5 万吨在建产能已经进入装修阶段, 疫情得到缓解后，产能将进一步释放。近两年公司积极拓展销售渠道，切入社区团购，盒马等生鲜电商平台。此外公司深耕华东市场基础上，积极开拓华中、华南、西南等外围市场。长期来看，疫情C 端消费者的消费者培育有者正面作用。

    　　盈利预测：短期来看，公司面临疫情影响以及原材料上涨双重压力。

    　　长期来看，我们认为预制菜行业有较大发展前景，C 端节省消费者做饭时间，B 端降低成本，符合餐饮工业化大趋势。目前行业处于快速发展期，空间可看万亿，同时参与玩家多，农业，餐饮，食品制造等巨头公司纷纷入局，各自禀赋不同，竞争格局尚不明朗。预计2022-2024 年公司收入增速17.9%， 24.0%，20.0%，归母净利润增速18.3%，24.3%，22.0%。给予目标价71 元，对应2023 年36X，维持增持评级。

    　　风险提示：疫情影响销售，原材料价格上涨风险