2021 年&1Q22 公司业绩符合我们预期

    公司2021 年实现收入7.65 亿元，同比+22.8%；实现归母净利润1.33 亿元，同比+6.1%。4Q21 实现收入1.94 亿元，同比+20.4%；归母净利润0.3 亿元，同比-2.9%。1Q22 实现收入1.86 亿元，同比+14.2%；归母净利润0.36亿元，同比+25.2%；扣非归母净利润0.31 亿元，同比+2.5%。2021 年与1Q22公司业绩均符合我们预期。

    发展趋势

    零售渠道稳健增长，发力B 端、电商。2021 年公司零售、批发渠道收入分别同比+12.1%、+32.0%。其中2021 下半年零售、批发渠道收入分别同比+11.3%、+10%。2021 年公司零售渠道共新增门店283 家，拓店速度加快。

    其中加盟门店202 家、经销门店81 家；2021 下半年分别新增100 家、50家。2021 年公司批发客户数量下滑8 个，但单客户收入体量自47.5 万提升至64 万元。此外公司迎合电商发展趋势，招募人才、开设电商团队，初步拓展线上业务，2021 年实现电商渠道1521 万元。

    1Q22 零售、批发渠道收入分别同比+21.6%、-0.2%。春节期间，B 端需求相对疲软，C 端渠道迎来预制菜旺季，加盟店、电商客户销售分别同比+28.65%、+14.3%；批发渠道销售同比-0.2%。门店拓展保持较快速度，零售渠道共净增79 家门店，其中加盟店净增57 家、经销门店净增22 家。1Q22 批发客户净增12 家至394 家。

    毛利率承压，盈利能力略有下滑。公司4Q21、1Q22 毛利率分别同比下滑6.8ppt、4.3ppt，主要源于：1）原材料成本如牛肉类涨幅较多，牛肉是公司菜肴类第一大品类，2021 年牛肉类销售额3.55 亿元，同比+15.22%，占整体收入47.1%。2）公司第一年开展电商业务，主履约成本及物流费用较高，影响毛利率。4Q21 由于基数较高、公司储备新产能管理人员，管理费用同比+1.0ppt，归母净利润率同比-3.7ppt。1Q22 公司销售费用率同比-2.3ppt，管理费用率同比-0.4ppt，扣非归母净利润同比-1.0ppt。

    盈利预测与估值

    考虑疫情影响和成本压力， 我们下调22/23 年收入11.7%/17.3% 至9.09/11.02 亿元，同比增长18.9%/21.2%，下调22/23 年归母净利润11.4%/18.3%至1.64/1.96亿元，同比增长23.9%/19.1%。当前股价对应22/23年36.0/30.2 倍P/E，下调目标价7%至69.00 元/股，目标价对应22/23 年42.1/35.2 倍P/E，目前股价距目标价有16.55%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    疫情反复风险，原料价格波动，食品安全问题。