事件：公司发布2021 年年报及2022Q1 一季报。2021 年公司实现营收7.7 亿元，同比+22.8%，归母净利润1.3 亿元，同比+6.1%；单Q4 营收1.9 亿元，同比+20.3%，归母净利润0.3 亿元，同比-2.9%。2022Q1 实现营收1.9 亿元，同比+14.2%，归母净利润0.36 元，同比+21.9%。

    渠道精耕成效显著，成本压力制约业绩表现。2021 年公司营收增长稳健，批发及电商业务贡献提升。1）分产品：公司肉禽/水产类产品分别实现营收5.3/2.0 亿元，同比分别+22.1%/+21.8%；2）分渠道：公司零售渠道实现营收4.8 亿元，同比+12.3%（其中加盟3.5 亿元，同比+8.4%，经销1.3 亿元，同比24.3%），批发/直销分别实现营收2.4/0.2 亿元，同比分别31.5%/267.5%。公司渠道精耕成效显著，2021 年末加盟店/合作经销商/批发客户分别为1319/572/381 家，成功打造围绕农贸市场的连锁加盟生态圈。此外，公司开阔线上电商渠道，产品以自营旗舰店形式在天猫、京东平台销售，创收0.2 亿元；3）分区域：主力华东市场同比+21.7%，华北/华中/西南受低基数影响，实现高增长；4）利润端：2021 年公司毛销差为20.4%，同比-3.8pct，主要系原材料价格高企压缩毛利率及电商物流成本提升。管理费用率为4.5%，同比+1.3pct。原材料成本上涨及期间费用增加使公司净利率同比-2.7pct 至17.4%。

    Q1 盈利改善，业绩表现亮眼。1）产品端：22Q1 肉禽/水产预制菜分别实现营收1.2/0.6 亿元，同比+6.3%/+50.7%，预计肉禽增速放缓主要受牛肉类产品提价影响；2）渠道端：零售渠道需求高涨，22Q1 实现营收1.3 亿，同比+21.6%，其中加盟店贡献营收超1 亿，同比+28.7%；22Q1 加盟店数量净增57 家达1376 家；3）利润端：22Q1 毛利率/净利率分别为24.8%/19.2%，同比-4.3/1.7pct。销售/管理费用率分别为4.1%/3.8%，同比-2.2/-0.4pct，成本承压下公司积极调整产品结构、提高运营效率，费用端改善显著。未来随原料价格趋稳，有望持续增厚公司利润空间。

    积极发力新业态，长期看好市场份额持续增长。截至2021 年底，公司募投建设的项目厂房主体工程已完工，未来产能将由1.5 吨/年提升至6.5 万吨/年。面对疫情影响，公司主动争取保供物资、发力团购业务，有效缓解疫情对门店影响。随C 端市场教育推进、B 端需求恢复，公司有望受益B/C双渠道驱动，叠加产能释放，有望享预制菜肴赛道长坡厚雪之增长。

    盈利预测：预计公司2022/23/24 年归母净利润1.7/2.3/2.7 亿元，分别同比+29.8%/30.4%/20.7%，对应PE35/27/22 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：产能不及预期，成本上涨，市场竞争加剧，新品推广不及预期