事件：公司披露三季报，公司前三季度实现营业收入5.70 亿元，同比增长23.72%；实现归母净利润1.03 亿元，同比增长9.02%；实现扣非归母净利润0.95 亿元，同比增长1.87%。其中，三季度实现营业收入2.05 亿元，同比增长12.06%；实现归母净利润0.41 亿元，同比-1.44%；实现扣非归母净利润0.33 亿元，同比-18.05%。

    　　公司收入保持稳健增长，毛利率有所下降。公司2021 年前三季度实现营业收入5.70 亿元，同比增长23.72%；其中，Q3 实现营业收入2.05 亿元，同比增长12.06%，增速较上半年有所放缓。我们预计主要原因系：1）公司主要覆盖长三角区域，7、8 月份疫情有所反复影响线下加盟门店及餐饮端需求；2）九月份疫情虽然缓解，但公司产能受限基本处于满产状态。前三季度，公司毛利率为26.03%，同比-3.54pcts；其中，Q3 毛利率达26.24%，同比-5.14pcts，毛利率有所下降，我们认为主要系在牛肉价格上涨下，公司提价有滞后性，成本端压力较大。

    　　公司费用率提升，利润端承压。公司前三季度实现归母净利润1.03 亿元，同比增长9.02%；实现扣非归母净利润0.95 亿元，同比增长1.87%。其中，三季度实现归母净利润2.05 亿元，同比增长12.06%；实现归母净利润0.41亿元，同比-1.44%；实现扣非归母净利润0.33 亿元，同比-18.05%。公司前三季度销售费用率为5.43%，同比+0.34pct；管理费用率4.55%，同比+1.36pct；其中，Q3 销售费用率6.05%，同比+0.92pct，管理费用率5.50%，同比+2.64pct；费用投入不断提升，主要系电商业务起步阶段的高履约成本，区域拓展造成的人员增加，以及研发投入加大等原因。盈利端，公司前三季度实现销售净利率17.98%，同比-2.43pct；其中，Q3 销售净利率为20.07%，同比-2.75pct，利润端有所承压。

    　　伴随产能逐步释放，公司业绩有望逐季改善。2020 年，公司产能已达满产状态，募投项目预计于今年年底投产，短期来看，四季度公司基本恢复正常经营，公司凭借成熟的加盟模式，将在江浙沪及周边区域通过复制模式迅速进而扩大销量。长期来看，预制菜行业空间大增速快，公司有望乘行业加速度，不断拓展B 端客户，发掘市场潜力，提升公司整体销售额。2021年H1，公司批发渠道同比增长66.09%，表现亮眼，伴随产能的陆续投产以及物流的进一步建设，公司业绩有望逐季改善。

    　　盈利预测：根据三季报调整公司盈利预测，收入端增速稳健，利润端有所承压，预计21-23 年实现营收7.62/9.61/12.40 亿元，同比+22.42%/26.08%/29.11%（前值12.11%/16.05%/20.37%），实现归母净利润1.41/1.84/2.44亿元，同比+12.52%/30.92%/32.26%（前值16.91%/19.97%/20.41%）， EPS分别为1.41/1.84/2.4 元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、产能扩张不及预期风险。