事件：味知香发布2021 年三季报，公司前三季度实现营收5.70 亿元，同比增长23.72%，归母净利润1.03 亿元，同比增长9.02%，扣非归母净利润0.95 亿元，同比增长1.87%。Q3 单季营收2.05 亿元，同比增长12.06%，归母净利润0.41 亿元，同比下降1.44%，扣非归母净利润0.33 亿元，同比下滑18.05%。

    　　疫情反复、竞争加剧，Q3 业绩弱于预期：依据过往数据看，7-9 月份为公司销售旺季，4-6 月为淡季，而今年情况相反，三季度业绩表现弱于市场预期，营收和归母净利环比增长分别为1.37%，25.05%。主要系1）7、8 月份华东地区（南京、扬州）疫情反复，乡厨展览会取消，酒店经营受限，公司B、C 端业务均被波及；2）市场竞争加剧，参与者增加，预制菜品类界限模糊化，小厂商价格竞争较为激烈，互相抢占市场份额。

    　　原料成本承压毛利率下滑，业务拓展费率略增：1）公司21 年前三季度毛利率为26.03%，同比下降3.54pcts，单Q3 毛利率同比下降5.15pcts，主要系原料端成本承压，公司主营业务成本结构中直接原料占比94%以上，据渠道调研，味知香核心大单品的主要原材料牛肉（占比40%+）采购价上涨20%+。2）前三季度销售费用率5.43%，同比增长0.34pcts，单Q3 环比增长1.99pcts；管理费用率为4.82%，同比增长1.46pcts，单Q3 环比增长1.61pcts，主要系电商业务起步、履约成本增加，销售区域拓展、同时为应对明年扩产增加人员储备所致。3）综上，毛利率下滑叠加期间费率略增，21 年前三季度净利率17.98%，同比下降2.43pcts。

    　　Q3 负面冲击为短期因素，长期持续看好公司业绩放量：我们认为三季度业绩压力为短期影响，后续有望缓解，10 月以来经营情况已环比改善，公司已通过产品提价缓解成本压力，品牌形象设计费用一次出清，电商运营扭亏为盈（降低无效投入、坚持定价底线、物流费用优化），同时积极开拓B 端客户，加速农贸市场渗透。预制菜为确定性强的高景气赛道，公司作为首家上市公司先发优势依然显著，随着建厂扩产计划稳步推进，销售团队持续扩编，长期持续看好味知香业绩放量、规模扩大、领先地位继续稳固。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑疫情反复影响下公司三季度业绩表现略低于预期，正处于业务拓展的过渡期，下调2021 年净利润预测至1.43 亿元（较前次预测-10%），维持2022-23 年净利润预测为2.02/2.49 亿元，对应EPS 分别为1.43/2.02/2.49 元，当前股价对应P/E 分别为46/33/27 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：食品安全风险，宏观环境变化风险，原材料价格波动风险，新股股价波动风险