事件：公司发 布2021年三季报，2021前三季度实现营收5.7 亿元（+23.7%） 、归母净利润1.03 亿元（+9.0%），扣非归母净利润0.95 亿元（+1.9%）。2021Q3 营业收入2.05 亿元（+12.1%），归母净利润0.41 亿元（-1.4%），扣非归母净利润0.33 亿元（-18.0%）。

    　　疫情影响主销区，Q3 收入不及预期。2021 前三季度实现营收5.7 亿元（+23.7%），2021Q3 公司营业收入2.05 亿元（+12.1%）。收入环比放缓环比（2021Q1,2,3 分别为31%，32%，12%）主要系1）7,8 月份南京，扬州疫情严重，江苏是公司主销区。9 月恢复两位数增长。2）2020Q3 随着疫情好转，基数较高。现金流方面，2021 前三季度，公司销售收现6.3 亿元（+25.6%）。3）公司产能不足，导致9 月份业务恢复供应不足。现金流方便，公司经营净现金流1.19 亿元（+2.0%）。2021Q3,公司销售收现2.28 亿元（+14.7%）。经营净现金流0.44（+3.3%）亿元。

    　　成本上涨，电商亏损等因素影响盈利。2021 前三季度，公司毛利率为26.0%（-3.5pct），净利率18.0%（-2.4pct）。单三季度，公司毛利率为26.2%（-5.1pct），主要系1）会计准则影响，物流费用在成本核算。2）牛肉成本大幅提升，售价调整有滞后，9,10 月份陆续调价。3）电商业务亏损。单三季度销售费用率6.1%（+0.9pct），管理费用率5.5%（+2.6pct），主要系1）部分上市费用于Q3 核算。2）品牌升级增加，人才招聘增加。毛利率下降以及费用率提升是的净利率同比下降，三季度净利率20.1%（-2.7pct），

    　　随着疫情逐渐缓解公司有望重回较快增长。短期来看，商超客户，大经销店以及餐饮连锁客户有望持续开拓。10 月公司第一家社区店于苏州开业，满足从农贸分流的人群需求，期待社区店表现。盈利端，一方面，电商经营更优化，定价更合理，物流价格更低，预计下季度可以止亏。9,10 月份调价可以覆盖部分成本上涨。费用方面随着上市带来的一些暂时性费用计提影响减弱，盈利能力有望改善。

    　　盈利预测与估值：我们认为预制菜行业有较大发展前景，C 端节省消费者做饭时间，B 端降低成本，符合餐饮工业化大趋势。目前行业处于快速发展期，空间可看万亿，同时参与玩家多，农业，餐饮，食品制造等巨头公司纷纷入局，各自禀赋不同，竞争格局尚不明朗。 我们预计2021-2023 年收入增速24.05%，28.00%，30.45%，归母净利润增速15.26%、40.37%、35.02%。给与明年43 倍PE，目标价87 元，维持增持评级。

    　　风险提示：新客户开拓不及预期，成本持续上涨。