2021Q2 净利增速低于营收增速，维持“增持”评级味知香2021Q2 实现营收2.02 亿元，同比增31.9%；归母净利润0.33 亿元，同比增3.5%。公司B 端和C 端客户均有布局，未来随着产能陆续释放、开店速度加快，可稳步拓张华东市场，享受行业发展红利，发展潜力较大。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023 年净利润分别为1.56 亿元、1.93 亿元、2.34 亿元，同比增长24.7%、23.7%、21.3%；EPS 分别为1.56、1.93、2.34 元，当前股价对应PE 为43.0、34.8、28.7 倍，维持“增持”评级。

    多品类发力、全渠道布局，营收稳步增长

    分品类看，2021H1 肉禽类营收2.5 亿元，同比增33.8%，其中牛肉类、家禽类、猪肉类分别同比增37.8%、14.0%、49.2%；水产类同比增21.1%，其中，虾类、鱼类分别同比增39.4%、7.0%。随着市场稳步开拓，牛肉类、猪肉类、虾类产品增长较快。分渠道看，2021H1 零售渠道营收2.3 亿元，同比增12.9%，其中加盟店、经销店营收同比分别增7.8%、28.9%。零售渠道增幅较批发渠道弱主因2020H1 疫情影响下基数较高。2021H1 批发渠道营收1.2 亿元，同比增66.1%，增速较快主因：（1）品牌力强，新增47 家批发客户；（2）2020H1 受疫情影响，餐饮行业无法正常经营，基数低。此外，2021H1 新增电商客户，电商客户收入达721 万元。随着全渠道布局，多品类发力，预计公司营收可快速增长。

    净利率下滑主因毛利率下降

    公司2021Q2 净利率同比下降4.5pct 至16.3%，主因毛利率同比下降6.5pct 至23.3%。毛利率下滑主因：（1）刚开展电商业务，履约成本高，直播毛利率低；（2）因会计准则变化，物流费在2021 年计入营业成本。销售费用率同比下降1.0pct 至4.1%，主因会计准则变化。展望全年，随着电商物流整改、控制直播定价及数量，电商业务逐渐成熟，毛利率或可改善，预计公司净利可稳步增长。

    风险提示：经济下行、食品安全、原材料价格波动风险、市场拓张不及预期、产能投放不及预期。