事件：公司公布2021 年中报。公司2021H1 实现收入3.65 亿元，同增31%；归母净利润6142 万元，同增17%。其中2021Q2 实现收入2.02 亿元，同增32%，归母净利润3291 万元，同增3%，基本符合预期。

    　　Q2 延续较快增速，零售门店扩张，餐饮渠道发力。分产品来看，公司肉禽类/水产类产品分别实现营收2.54 亿元/9339 万元，分别同增34%/21%，其中牛肉类、猪肉类以及虾类实现较快增长，主要系公司不断开拓市场，产品销量增长；分地区来看，公司大本营华东市场实现收入3.49 亿元，同增30%，华中和西南地区上半年同增92%/323%；分渠道来看，公司零售渠道上半年实现2.26 亿元，同增13%，主要系加盟店及经销店客户数量增长，同店增幅变化不大，截至2021Q2 末，公司加盟店和经销店数量分别为1219/522 家，分别净增加132/31 家，批发渠道和直销及其他渠道分别同增66%/313%，低基数下实现高增长。

    　　高基数下盈利能力恢复常态。公司2021H1 毛利率25.9%，同比下降2.5pcts，其中Q2 毛利率23.3%，同比下降6.5pcts，主要系去年高基数，叠加电商业务刚开展，履约成本高及物流费用今年作为营业成本所致。费用率方面，公司2021H1 销售费用率5.1%，同比基本持平，其中Q2 销售费用率4.1%，同比下降1.0pct，H1 管理费用率4.0%，同比提升0.6pct。总体来看，公司在去年高基数下盈利能力恢复至常态，2021H1 归母净利率16.8%，同比下降2.0pcts，其中Q2 归母净利率16.3%，同比下降4.5pcts。

    　　行业高景气度下公司保持稳健成长。我们认为，在C 端饮食便捷化趋势和B端门店连锁化率提升的趋势下，预制菜行业保持较高的景气度，预计未来有望维持15-20%左右增速。公司层面来看，随着新增5 万吨产能有望陆续投产和供应链体系的配套建设，预计公司产品SKU 丰富度有望提升，C 端门店有望保持较快扩张速度，同时，餐饮渠道收入也随着品牌知名度的提升保持较快增速。

    　　盈利预测及投资建议： 略调整2021-2023 年公司归母净利润至1.43/1.77/2.16 亿元（ 原预测值为1.60/2.02/2.50 亿元） ， 同增15%/24%/22%，对应EPS 分别为1.43/1.77/2.16 元，对应PE 分别为51/41/34 倍。当前考虑到预制菜行业未来发展空间和公司拓店势能，我们预计公司在快速产能投放下，收入和业绩有望进入较快增长，调整目标价至100 元，对应明年50 倍PE，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料成本波动、公司门店扩张低预期、食品安全风险。