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    味知香发布中报：2021 年中报公司实现营业收入3.65 亿元，同比增长31.39%，实现归母净利润0.61 亿元，同比增长17.37%。其中，第二季度实现营收2.02 亿元，同比增长31.97%，实现归母净利润0.33 亿元，同比增长3.46%。

    投资要点：

    收入高增，利润端增速受到上市费用和电商营运投入影响。 2021年中报公司实现营业收入3.65 亿元，同比增长31.39%，实现归母净利润0.61 亿元，同比增长17.37%。其中，第二季度实现营收2.02亿元，同比增长31.97%，实现归母净利润0.33 亿元，同比增长3.46%。收入高增主要是批发渠道业务增速较高，报告期内公司开拓线上渠道业务，受电商运营早期直播带货费用及上市费用影响，利润端增速落后于营收增速。2021 年中报公司毛利率为25.91%，净利率为16.81%，相较于2020 年末皆有所降低。毛利率降低主要系1）电商业务刚开展，履约成本高；2）物流费用作为营业成本；3）牛肉价格处于高位，公司牛肉产品占比较高，推测公司面临一定的原料成本压力。2021 年中报公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.08%/4.02%/-1.20%，区域拓展导致销售人员增加以及公司加强线上销售使得销售费用变动，管理费用率受上市费用影响同比增加。

    批发渠道增速较高，零售渠道增速稳健。2021 中报，公司零售渠道/批发渠道分别实现营收2.26/1.20 亿元， 分别同比增长12.91%/66.09%。其中零售渠道细分来看，加盟店/经销店分别实现营收1.64/0.62 亿元，分别同比增长7.82%/28.88%。2021 中报，公司加盟店/经销店分别为1117/491 家，分别净增加102/31 家。直销及其他销售收入为713.13 万元，2021 年新增电商业务实现营收721.08 万元。2021 年中报公司批发渠道同比增长66.09%，批发客户为389 家，净增加47 家；批发渠道高增主要是去年同期受疫情影响基数较低。

    牛肉猪肉类产品增速较高，家禽鱼类产品增长较慢。分产品看，牛肉类/家禽类/猪肉类分别实现营收1.8/0.46/0.27 亿元，分别同比增长37.77%/13.95%/49.18%。虾类/鱼类分别实现营收0.47/0.46 亿元，分别同比增长39.40%/6.96%。

    盈利预测和投资评级：预计公司2021-2023 年归母净利润分别为人民币1.51/2.09/2.76 亿元，对应的PE 分别为48.28/34.99/26.46倍。短期受到上市费用和电商营运投入影响，利润存在扰动，长期看好预制菜行业的发展空间，看好公司B 端业务拓展及C 端区域拓展带来的业绩弹性，维持买入评级。

    风险提示：公司经营不及预期；原料上涨超预期；经济发展不及预期；食品安全风险。