事件描述

    浙江自然发布2024A&2025Q1 财报，2024 年实现营收10.0 亿元，同比+21.7%，归母净利润1.9 亿元，同比+41.7%，扣非归母净利润1.7 亿元，同比+25.0%。其中Q4 实现营收2.1 亿元，同比+39.4%，归母净利润0.2 亿元，同比扭亏0.3 亿元，扣非归母净利润0.2 亿元，同比+420%。2025Q1 实现营收3.6 亿元，同比+30.4%，归母净利润1.0 亿元，同比+148.3%，扣非归母净利润0.9 亿元，同比+53.8%，业绩表现超预期。

    事件评论

    Q1 收入符合预期，业绩表现超预期。2025Q1 实现营收3.6 亿元，同比+30.4%，收入预计主因床垫、保温箱及水上用品各业务订单表现较优拉动，净利润显著表现较优主因收入高增下费用率显著优化所致，投资收益及其他收益波动主因理财产品收益变化所致。

    新业务稳健增长，关税短期压制床垫订单。当前东南亚水上用品及保温箱业务生产交货仍正常，预计国内床垫发货至美国业务暂时停发，部分越南床垫产能替代生产，后续东南亚工厂有望加大床垫产能以应对美国关税影响。

    展望未来，短期国内床垫订单预计仍将承压，但后续伴随关税逐渐落地以及东南亚产能迁移，预计床垫主业逐步恢复稳健增长。越南及柬埔寨产能陆续爬坡，保温箱及水上用品新业务延续高增，因此预计2025-2027 年公司分别实现归母净利润2.7、3.4、4.1 亿元，对应估值分别为13、11、9X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、零售复苏不及预期风险；

    2、海外品牌去库不及预期风险；

    3、产能爬坡不及预期风险。