事件:

    　　浙江自然2024 年12 月31 日发布公告：拟向激励对象授予的限制性股票数量为1,284,560 股，约占草案公告时公司股本总额的0.907%。

    　　投资要点:

    　　激励目标较高，彰显公司经营信心本次股权激励考核指标的目标值为营业收入2025/2026 年营业收入不低于13.89 亿元/20 亿元，净利润不低于2.747 亿元/3.74 亿元，2025/2026 年股权激励解锁条件为收入或利润指标任意一项完成率大于或等于90%/85%。本次激励考核目标较高，2025-2026 年收入利润增长目标均较2022-2023年明显提速，彰显公司成长信心。公司下游客户库存去化，扩品类和新客户对业绩支撑充足，激励目标达成可期。

    　　海外客户去库接近尾声，拓品类成效逐步显现。近年公司专注主业，以稳定的充气床垫业务为根本，不断开拓新品类市场。2024年受在全球经济下行压力和地区冲突的大环境影响，全球户外运动市场的增速有所放缓，但规模仍稳步上升。各大品牌基本完成去年库存的消耗，订单需求逐渐回暖。预计2025 年随着客户库存去化完毕，订单陆续转入，拓品类成效逐步显现。1）保温箱包已经取得部分客户订单，2024 年试产出货合作顺畅，2025 年预计订单进一步爬坡；2）水上用品客户库存去化接近尾声，2024 年下半年已经陆续下单，预计2025 年订单全年持续落地；3）车载产品方面，公司深度合作新能源汽车市场带来的“汽车露营”生活方式，与知名车企绑定合作，实现设计、开发、生产一站式服务，已经成功打造相关爆款产品，预计2025 年维持较快增长态势。此外公司传统充气床垫产品也有新品类、新客户贡献增量，传统产品预计仍能保持稳健增长。

    　　海外产能布局逐渐丰富，产能利用率稳步爬坡目前公司在越南、柬埔寨分别设立工厂，子公司越南大自然SUP 等水上用品及子公司柬埔寨美御的保温硬箱已经开始批量出货，优化了公司产品结构的同时，也标志着公司全球化战略持续完善，与客户合作关系更加紧密。公司海外工厂盈利能力随着订单爬坡逐渐改善，带动整体盈利能力恢复常态。

    　　盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为9.84/13.98/19.80 亿元，归母净利润分别为1.94/2.77/3.79 亿元，对应PE 分别为19.37/13.56/9.92X，公司新品订单逐步落地，海外产能持续爬坡，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示人民币汇率大幅波动的风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧的风险、国际贸易摩擦的风险、海外工厂产能释放进度不及预期的风险。