2024Q1~Q3:收入同比+18%/扣非归母净利润同比+13%。1)2024Q1~Q3 公司收入为7.9 亿元,同比+18%;归母净利润为1.6 亿元,同比+22%;扣非归母净利润为1.5 亿元,同比+13%。2)盈利质量方面,2024Q1~Q3 公司毛利率同比+0.8pct 至35.3%,销售/管理/财务费用率同比分别-0.2/+0.1/+1.1pct 至2.1%/6.3%/-0.1%;综合以上,公司扣非净利率同比-0.8pct 至19.0%,归母净利率同比+1.4pct 至20.8%。
单三季度:收入同比+35%/扣非归母净利润同比+45%/归母净利润大幅增长。1)2024Q3公司收入为1.9 亿元,同比+35%,较H1 有加速,我们判断主要系新业务品类快速增长带动;归母净利润为0.6 亿元,同比+372%;扣非归母净利润为0.3 亿元,同比+45%;非经常损益合计0.36 亿元,我们根据过往情况判断主要系理财产品、远期结售汇等金融资产公允价值变动导致的非经常性收益。2)盈利质量方面,单Q3 毛利率同比-0.9pct 至29.3%,销售/管理/财务费用率同比分别-1.1/-1.7/+1.5pct 至2.6%/8.1%/1.1%,我们判断销售和管理费用率下降系收入规模效应;综合以上,公司扣非净利率同比+0.9pct 至13.9%,归母净利率同比大幅提升22.6pct 至31.6%。
订单:新品类、新场景有望带动订单需求持续增长。公司以户外充气床垫为主要品类,覆盖迪卡侬等户外运动品牌、国内外大型商超等,同时积极拓展新能源车企客户渠道,打造相关爆款产品。1)分地区:我们根据行业情况判断2024H1 外销同比表现好于内销。2)分业务:
①主业充气床垫:我们估计2024H1 主品类充气床垫订单及出货同比稳健增长,2024Q3 以来趋势预计持续;新业务保温箱包+水上用品:子公司柬埔寨美御((保温硬箱品类)2024H1出货金额已达0.4 亿,我们判断2024Q3 以来保持高速增长;水上用品业务2024H1 产能仍在爬坡阶段,我们判断2024H2 出货有望快速起量并带动盈利质量改善。
产能:国内一体化产业链具备竞争优势,海外基地后续盈利情况有望改善。公司进行国际化产能布局,目前在中国浙江、越南、柬埔寨、摩洛哥等多个地区拥有或积极筹备产能建设。
1)在充气床垫品类产能上,公司拥有垂直一体化产业链,在成本、质量、交期方面具备综合优势,盈利质量丰厚,近年来业务毛利率持续保持在30%以上、我们判断高于同业水平。未来公司将继续强化研发、提升自动化水平,进一步增强产业链壁垒及综合实力。2)在保温硬箱、水上用品等品类产能上,公司积极推进生产基地建设,2024H1 内围绕TPU 复合箱包面料、充气水上用品等重点项目展开工作,我们判断后续新品类产能爬坡、产量释放有望给公司业务贡献中长期增长动力。
存货周转优化,现金流管理基本正常。1)营运方面,2024Q1~Q3 公司存货周转天数同比-19.3 天至111.6 天,期末存货同比+23.1%至2.1 亿元。2)现金流方面,2024Q1~Q3 经营性现金流量净额1.8 亿元(约为同期归母净利润的1.1 倍),应收账款周转天数同比-3.0 天至50.2 天,现金流管理表现基本正常。
2024 年收入及归母净利润有望稳健增长。1)伴随着海外客户去库存进度推进+车企订单合作推进,我们判断充气床垫业务2024 年订单有望稳健增长;2)考虑海外产能后续爬坡,我们判断柬埔寨与越南子公司盈利质量有望提升。综合来看我们预计2024 年有望在低基数下实现收入及扣非归母净利润同比快速增长。
投资建议。公司是户外用品细分领域头部制造商,客户资源优渥,积极拓展新品类业务,我们略上调整盈利预测,预计公司2024~2026 年归母净利润分别1.80/2.08/2.33 亿元,当前价对应2024 年PE 为14.5 倍,维持“买入”评级。
风险提示:下游消费需求波动风险;产能扩张不及预期风险;大客户订单波动风险汇率波动风险。