事件概述

    2024 年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营活动现金流分别为7.91/1.63/1.50/1.8 亿元、同比增长17.74%/21.81%/13.14%/-7.79%。Q3 单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为1.90/0.62/0.27 亿元，同比增长34.88%/372.43%/44.51%，业绩超出市场一致预期，主要由于Q3 金融资产公允价值变动损益贡献0.41 亿元，且主业持续复苏。

    分析判断:

    业绩复苏趋势持续。24Q3 公司收入同比提升17.74%，收入自24Q2 开始确认拐点、Q3 得以延续，我们分析得益于主业TPU 充气床垫去库存结束。

    毛利率下降我们分析主要受汇率影响，但归母净利率大幅提升主要由于投资收益占比提升、公允价值变动收益占比提升。（1）24Q3 公司毛利率/归母净利率/扣非净利率分别为29.3%/32.6%/13.9%，同比增加-0.9/23.3/0.9PCT。从费用来看，24Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/8.1%/4.5%/1.1%，同比增加-0.2/0.8/0.3/1.4PCT；投资+其他收益/收入同比增加8.4PCT；公允价值变动收益/收入同比增加18.6PCT；资产+信用减值损失下降1.7PCT；营业外收入/收入占比下降0.9PCT，营业外支出/收入占比提升0.2PCT；所得税费用/ 收入同比增加3.6PCT 。（ 2 ） 24 前三季度公司毛利率/ 归母净利率/ 扣非净利率分别为35.3%/20.6%/19.0%，同比增加0.8/0.7/-0.8PCT。从费用来看，24 前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1%/6.3%/3.2%/-0.1%，同比增加-0.2/0.1/-0.6/1.1PCT；投资+其他收益/收入同比增加2.4PCT；公允价值变动收益/收入同比下降0.4PCT；资产+信用减值损失下降0.2PCT；营业外收入/收入占比下降0.7PCT，营业外支出/收入占比提升0.2PCT。

    存货增加，我们分析主要来自订单增长。24Q3 公司存货为2.07 亿元，同比增长23%，存货周转天数为112天，同比减少19 天；应收账款为1.58 亿元，同比增加19.2%%，应收账款周转天数60 天，同比减少3 天；应付账款为1.64 亿元，同比增加90.8%，周转天数72 天，同比增加20 天。

    投资建议

    我们分析，（1）主业经历23 年去库存后今年迎来复苏；（2）公司积极拓展新品类市场以及与新能源汽车市场开展深度合作，有望带来收入增长；（3）中长期来看，公司持续加大研发投入，围绕 TPU 复合箱包面料、低密度高回弹海绵、充气水上用品、家用充气床垫自动化生产线等重点项目展开工作，取得了显著的成绩，预计逐步向家用充气床垫、高级保温箱包、水上用品等多品类拓展，有望成为长期增长点。维持24-26 年收入预测9.66/11.84/14.29 亿元；维持24-26 年归母净利预测1.82/2.23/2.73 亿元；对应24-26 年EPS 预测1.29/1.58/1.93 元，2024 年10 月25 日收盘价17.12 元对应24-26 年PE 分别为13/11/9X，维持“买入”评级。

    风险提示

    海运影响发货延迟；原材料价格波动风险；工厂爬坡不及预期；系统性风险。