2024Q1 公司收入同比+14%/归母净利润同比-42%/扣非归母净利润同比+4%。2024Q1 公司收入为2.7 亿元，同比+14%；扣非归母净利润为0.6 亿元，同比+4%；归母净利润为0.4 亿元，同比-42%（我们判断归母净利润下滑主要系理财产品、远期结售汇等金融资产公允价值变动产生的非经常性损益所致）。盈利质量方面：2024Q1 公司毛利率同比+0.5pct 至38.4%，依然维持在较高水平；销售/管理/财务费用率同比分别+0.3/+1.9/-0.3pct 至2.3%/7.5%/-0.6%；综合以上，公司2024Q1 净利率同比-12.7pct 至15.0%。

    　　拓展新品类、新场景，2024 年产品订单有望在低基数下快速增长。1）分地区：

    　　公司客户覆盖国内外户外运动品牌、大型商超、新能源车企等，与迪卡侬等客户形成中长期稳定合作。考虑过去业务表现差异，我们估计2024Q1 公司外销业务增速或快于内销业务（2023 年公司外销/内销业务收入占比分别为79%/21%）。

    　　2）分品类：展望未来，我们判断2024 年下游库存去化预计将带动订单同比快速增长，同时公司积极拓展水上用品、车载充气床垫等新品类及新场景，我们估计2024 年充气床垫品类订单有望同比稳健有增、水上用品等新品类有望快速成长。

    　　产能建设持续推进，海外基地后续盈利情况有望改善。1）公司拥有垂直一体化充气床垫产业链，在成本、质量、交期方面具备综合优势，盈利质量丰厚，毛利率持续保持在30%以上，我们判断仍高于同业水平。未来公司将继续强化研发、提升自动化水平，进一步增强产业链壁垒及综合实力。2）据公司公告，2023 年公司持续推进产业链完善建设，国内浙江自动充气产品厂房及产能进一步建成并投入使用；越南大自然SUP 等水上用品、柬埔寨美御的保温硬箱在2023 年开始批量出货，我们判断后续有望持续带来增量贡献。考虑2024Q1 公司业务表现，我们判断目前基地已经恢复招工、后续产能有望释放。

    　　存货周转优化，现金流管理基本正常。2024Q1 末公司存货同比-0.3%至2.3 亿元，存货周转天数同比-28.3 天至118 天，应收账款周转天数同比-4.2 天至57.5天。现金流方面，2024Q1 经营性现金流量净额0.3 亿元，约为同期归母净利润的0.9 倍。我们判断后续随着生产经营的正常进行，营运状态有望进一步优化。

    　　2024 年收入及归母净利润有望稳健增长。1）伴随着海外客户去库存进度推进+车企订单合作推进，我们判断充气床垫业务2024 年订单有望稳健增长；2）考虑海外产能后续爬坡，我们判断柬埔寨与越南子公司盈利质量有望提升。综合来看，我们预计2024 年有望在低基数下实现收入及归母净利润的稳健快速增长。

    　　投资建议。公司是户外用品细分领域头部制造商，纵向一体化产业链强势、客户资源优渥，我们预计公司2024~2026 年归母净利润分别1.72/1.96/2.19 亿元，当前价对应2024 年PE 为15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游消费需求波动风险；产能扩张不及预期风险；大客户订单波动风险汇率波动风险。