公司公告2023 年报。根据年报，2023 年公司实现收入8.23 亿元，同比-12.95%，归母净利1.31 亿元，同比-38.64%，扣非归母净利1.37 亿元，同比-33.08%，营收下滑主要系终端持续去库，订单减少、延期发货、新品开发需求放缓；利润降幅更大主要系海外子公司尚处爬坡阶段，前期费用较高。Q4 单季实现收入1.52 亿元，同比+6.70%，归母净利-0.03 亿元，同比-121.71%，扣非归母净利0.04 亿元，同比465.84%。

    分产品，充气床/箱包/枕头坐垫/其他分别实现营收5.15/1.56/0.60/0.90亿元，同比-25.19%/22.53%/-19.29%/64.35%。

    受需求疲软及新工厂爬坡影响，盈利水平承压，期间费用增加。2023年公司毛利率/净利率/扣非净利率分别为33.84%/15.57%/16.63%，同比-2.77/-6.51/-5.00pct；其中Q4 毛利率/净利率/扣非净利率分别为30.81%/-1.46%/2.64%，同比-8.51/-9.32/2.14pct。2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.41%/7.14%/4.33%/-1.14%，同比变动0.94/1.88/0.69/0.59pct，销售费用增加主要系公司积极参加海外展会，管理费用增加主要系人工及折旧成本增加。

    看好公司2024 年业绩弹性释放。第一，随着海外子公司产能逐渐释放，盈利有望恢复至常态水平；第二，海外品牌库存接近尾声，需求逐渐复苏，下游下单有望恢复正常节奏；第三，公司立足户外，注重研发，将持续引领汽车露营领域充气床垫需求、提高防水箱包保温箱包市占率、大力开拓家用床及水上用品市场。

    盈利预测与投资建议：预计2024-2026 年EPS 分别为1.21 元/股、1.49元/股、1.72 元/股。参考可比公司，给予公司2024 年18 倍PE 估值，对应合理价值21.76 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。行业竞争加剧风险，原材料价格上涨风险，汇率波动风险。