事件：浙江自然发布2023 年第三季度报告。23Q1-3 公司实现营业收入6.71 亿元，同比下降16.43%;归母净利润1.34 亿元，同比下降32.92%;扣非后归母净利润1.33亿元，同比下降34.81%。

    　　其中23Q3 公司实现营业收入1.41 亿元，同比下降15.80%;归母净利润0.13 亿元，同比下降47.29%;扣非后归母净利润0.18 亿元，同比下降53.96%。

    　　需求平淡下游去库Q3 营收短期承压，Q4 需求有望回升23Q3 公司实现营业收入1.41 亿元，同比下降15.80%，收入承压主要系下游客户仍处于去库阶段。1)伴随海外下游充气床垫客户去库存渐进尾声，23Q4 乃至明年海外需求有望逐步回暖，我们预计公司Q4 订单开始修复。2)水上用品方面，公司持续开拓新客户，研发新品，我们预计有望于2024 年开始放量。3)保温硬箱类方面，公司柬埔寨新产能23 年3 月份正式批量出货，产能持续爬坡，公司预计能够在Q4或明年实现较大销售提升。

    　　此外，23 年10 月17 日国家发改委等部门印发《促进户外运动设施建设与服务提升行动方案（2023—2025 年）》中提到“到2025 年推动户外运动产业总规模达到3 万亿元。”，户外运动行业获政策持续支持。

    　　产能释放不足，23Q3 盈利能力短期承压

    　　23Q1-3 公司综合毛利率为34.52%，同比下降1.61pct，其中，23Q3公司综合毛利率为30.23%，同比下降6.82pct。

    　　期间费用方面，23Q1-3 公司期间费用率为11.10%，同比增长5.21pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.32%/6.21%/3.75%/-1.19% ， 同比分别

    　　+1.02/+1.50/+0.80/+1.89pct。综合影响下，23Q1-3 公司净利率为19.42%，同比下降5.17pct;23Q3 公司净利率为8.99%，同比下降4.91pct，主要系市场需求疲软，海外子公司产能未完全释放，处于生产爬坡阶段，前期费用相对较高所致。伴随公司Q4 及24年订单修复、新产能放量，盈利能力有望回升。

    　　现金流方面，23Q1-3 公司经营活动净现金流为1.96 亿元，同比下降19.25%。

    　　投资建议：浙江自然作为户外用品龙头，积极推动新品类拓展、不断巩固研发优势、扩大海外产能，伴随海外需求回暖，公司业绩有望重回增长。我们预计浙江自然2023-2025 年营业收入分别为 8.24、9.73、11.22 亿元，同比增长-12.91%、18.16%、15.28%；归母净利润分别为1.57、2.02、2.41 亿元，同比增长-26.29%、28.79%、18.95%，对应PE 分别为21.1x、16.4x、13.8x，给予23年26.6xPE，目标价29.53 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；需求恢复及增长不及预期风险；客户开拓不及预期风险；新品销售不及预期风险；行业竞争加剧风险。