2023Q3 弱需求及新产能爬坡致业绩承压，预计Q4 改善，维持“买入”评级2023Q3 收入1.41 亿元（-15.8%），归母净利润0.13 亿元（-47.3%）、扣非净利润0.18 亿元（-54.0%）。2023Q1-Q3 收入6.71 亿元（-16.4%），归母净利润1.34 亿元（-32.9%）、扣非净利润1.33 亿元（-34.8%）。考虑下游去库仍处在尾声，我们下调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为1.5/2.0/2.5 亿元（原为1.9/2.4/2.9亿元），对应EPS 为1.1/1.4/1.7 元，当前股价对应PE 为22.3/16.6/13.7 倍，公司TPU 产品垂直一体化竞争优势明显，越南、柬埔寨生产基地和拟新建的户外二期项目将进一步完善公司产品布局，维持“买入”评级。

    　　Q3 市场需求偏弱，预计Q4 订单改善&海外产能释放，业绩有望改善订单：大客户订单谈判较顺利，预计Q4 在手订单明显好转，预计内销出货恢复，2024H1 明显提升；预计外销去库基本结束，海外需求回暖。产能：2023Q3 收入承压主要系客户去库步入中后期，期货订单下单较为谨慎。越南子公司生产水上用品获得迪卡侬订单倾斜，同时开拓新客户，预计2024H2 新品研发开始放量；柬埔寨子公司3 月已开始出货保温硬箱，客户需求明确，预计2023Q4 或2024 年销售出现较大提升。预计伴随新品快速放量，产能利用率恢复驱动业绩改善。

    　　受市场需求弱、新产能爬坡拖累以及信用减值损失拖累2023Q3 净利率（1）盈利能力：2023Q3 毛利率30.2%（-6.8pct），2023Q1-Q3 毛利率34.5%（-1.6pct）。2023Q3 期间费用率19.0%（+7.9pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为3.7%/9.8%/5.8%/-0.4% ， 分别+2.0pct/+1.9pct/+0.3pct/+3.8pct 。2023Q1-Q3/2023Q3 归母净利率为19.9%（-4.9pct）/9.3%（-5.6pct），归母净利率下滑主要系市场需求弱，越南大自然及柬埔寨子公司产能爬坡导致费用偏高，叠加信用损失同比增加。（2）营运能力：2023Q3 存货1.7 亿元，同比-17.1%，应收账款1.3亿元，同比-1.6%，存货/应收周转天数130.9 天/53.2 天，同比+10.3 天/+8.8 天。

    　　2023Q1-Q3 经营性现金流量净额2.0 亿元，同比-19.3%。

    　　风险提示：产能投放不及预期、大客户订单不及预期、市场竞争加剧。