事件:

    　　浙江自然（605080.SH）8 月25 日发布公告：2023H1 公司实现营业收入5.30 亿元，同比-16.60%；归母净利润1.21 亿元，同比-30.86%。

    　　2023Q2 实现营业收入2.90 亿元，同比-5.12%；归母净利润0.53 亿元，同比-40.33%。

    　　投资要点:

    　　品牌商去库存下业绩承压，Q2 收入表现环比改善。2023H1 公司实现营业收入5.30 亿元，同比-16.60%；归母净利润1.21 亿元，同比-30.86%。2023Q2 实现营业收入2.90 亿元，同比-5.12%；归母净利润0.53 亿元，同比-40.33%。主要源于市场需求影响，各品牌商处于去库存的阶段，终端销量的增长暂时没有同步体现在采购端，同时海外子公司产能未完全释放，处于生产爬坡阶段，前期费用相对较高，导致净利润下降。伴随海外品牌商去库，新客户拓展顺利进行，我们认为2023H2 公司订单有望回暖。

    　　上半年公司毛利率、净利率下滑，各项费用均同比上升。2023H1 公司盈利能力承压，毛利率下滑0.22pct 至35.67%，净利率下滑5.22pct 至22.2%。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9%/5.2%/3.2%/-1.4%，较去年同期+0.8pct/+1.4pct/+0.9pct/+1.4pct。其中，销售费用金额同比+38.16%，主要系国外展会增加，公司积极参加各种展会拓展客户所致。

    　　存货周转天数同比上升，看好后续改善空间。营运方面，2023H1 公司存货金额同比-4%至1.6 亿元，存货周转天数较去年同期+16.8 天至110.1 天；应收账款周转天数较去年同期+17.34 天至68.65 天；应付账款周转天数较去年同期-1.26 天至40.83 天。经营性现金流量净额0.6 亿元，同比-60.96%，主要由于公司上半年原材料低洼期储备增加。随着下半年市场需求回暖，看好公司营运状况进一步改善。

    　　上半年积极拓展客户，海外产能后续有望放量。1）研发：2023 上半年，公司在基础材料、产品、自动化设备三个研发方向，以客户需求为目标，围绕 TPU 复合箱包面料、低密度高回弹海绵、充气水上用品、家用充气床垫自动化生产线等重点项目展开工作，取得显著成绩。2）客户：公司主要客户迪卡侬、SEA TO SUMMIT、Kathman　　du、INTERSPORT、REI、历德超市等均为户外用品行业知名企业。

    　　上半年，公司积极参加各种国外展会拓展客户。3）品类（产能）：目前公司海外子公司产能未完全释放，处于生产爬坡阶段，我们看好越南大自然和柬埔寨美御未来新产能的落地，有助于提高公司保温箱包、防水箱包品类竞争力，开发新的利润增长点。

    　　盈利预测和投资评级：受下游品牌去库及终端消费表现较为疲软影响，短期内公司订单存在一定压力，我们预计公司2023-2025 年实现收入9.2/10.7/12.4 亿元人民币，同比-3%/+17%/+15%；归母净利润2.1/2.5/2.9 亿元人民币，同比-3%/+21%/+16%；2023 年8 月25日收盘价27.18 元人民币，对应2023-2025 年PE 估值为13/11/9X。

    　　长期我们仍看好公司品牌客户扩张与海外产能布局，盈利能力有望持续改善，维持“买入”评级。

    　　风险提示：供应链风险；核心客户订单波动风险；汇率波动风险；市场风格变化，估值中枢下滑风险；原材料成本变动风险；供应链不稳定性风险；其他风险等。