投资要点

    　　公司公布23H1 半年报：23H1 公司实现营收5.3 亿元，同比-16.6%，实现归母净利润1.21 亿元，同比-30.9%，其中Q2 实现营收2.9 亿元，同比-5.12%，增速环比Q1 修复，绝对值环比Q1+21%，符合预期，下游库存修复边际需求改善，Q2实现归母净利润0.53 亿元，同比-40.3%，主要系Q2 人民币大幅升值，公司套期保值Q2 产生公允价值变动亏损1246 万元。

    　　需求边际改善，期待23H2 库存优化恢复稳增23Q2 实现营收2.9 亿元，同比-5.12%，增速环比Q1 显著优化，需求边际改善趋势显著，分地区看：

    　　1）国内：23H1 国内户外产品终端销售依然在增长。但是由于各品牌商现有库存量较大，上半年客户积极消化库存，预计国内市场收入有所承压，展望23H2 随着下游库存逐步消化，预计国内业务将迎来改善。

    　　2）海外：随着欧洲等公司核心地区通货膨胀、能源危机影响逐步减小，Q2 公司营收增速边际改善，展望23H2 以及24 年，考虑迎来巴黎奥运会，户外运动相关产品需求将增加，预计需求修复将更加显著。

    　　套保&柬埔寨新品出货影响盈利表现，23H2 有望改善1）毛利率：23H1 公司毛利率35.67%，同比基本维持稳定，Q2 公司毛利率33.81%，环比Q1 下降4.1pct，同比下降1.45pct，预计与柬埔寨工厂上半年暂未实现盈利相关，预计23H2 随着产能利用率逐步提升，盈利能力有望改善。

    　　2）净利率：23H1 公司净利率22.2%，同比下降5.22pct，其中Q2 净利率17.63%，环比Q1 下降10.1pct，下降一方面受柬埔寨工厂亏损影响，另一方面受公司进行套期保值，Q2 产生公允价值变动损失1246 万元，当前离岸人民币汇率7.29，相比6 月30 日7.2677 变化不大，预计Q3 汇兑影响相比Q2 将显著减少，此外22Q3 公司亦受套期保值影响净利率形成低基数，预计23Q3 利润增速将有效改善。

    　　积极开拓市场&投入研发，期间费用有所提升1）期间费用：2023H1 公司期间费用率9.01%，同比提升4.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.94%/5.25%/3.22%/-1.40%，分别同比+0.8/+1.4/+0.9/+1.4pct，销售费用率提升主要系23 年公司加大市场拓展力度，财务费用率受汇率影响。

    　　2）现金流&存货：23H1 公司经营现金流0.59 亿元，同比下降61%，主要系收入减少及大宗原材料低洼期，公司主动加大原材料储备。对应截至23H1 公司存货1.6 亿，同比-4.72%，整体下滑幅度小于收入。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计公司23-25 年实现收入9.71/11.5/13.55 亿元，分别+3/18%/18%，实现归母净利润1.99/2.45/2.87 亿元，分别-6%/+23%/18%，对应PE19/15/13X，考虑公司下半年收入/利润有望持续改善，24 年柬埔寨硬包、国内新能源车等业务有望持续贡献增量，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动，客户拓展不及预期，产能爬坡不及预期