1H23 业绩低于我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入5.30 亿元，同比-16.6%；归母净利润1.21 亿元，同比-30.9%；扣非后归母净利润1.15 亿元，同比-30.2%。海外渠道库存影响，业绩略低于我们预期。

    　　分季度看，1Q/2Q23 公司分别实现收入2.40/2.90 亿元，分别同比-27.2%/-5.1%；分别实现归母净利润0.67/0.53 亿元，分别同比-20.9%/-40.3%。

    　　发展趋势

    　　二季度收入表现有所改善。公司1H23 收入同比下滑16.6%，我们认为主要受渠道去库存影响，2022 年以来海外需求偏弱导致渠道库存高企，外销订单下滑严重；而今年国内疫情影响消除后，户外运动热度延续，但下游品牌商同样面临库存压力，我们预计公司内销有所降速，但仍好于外销表现。

    　　随着海内外渠道库存的陆续消化，二季度公司收入降幅已明显收窄，环比一季度收窄22.1ppt。

    　　盈利能力有所改善。公司1H23 毛利率同比下降0.2ppt 至35.7%，其中1Q/2Q23 毛利率分别同比+1.4/-1.5ppt，我们判断主要受短期产品结构变化以及海外产能利用率影响。1H23 公司期间费用率同比+4.5ppt 至9.0%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.8/+1.4/+0.9/+1.4ppt 至1.9%/5.3%/3.2%/-1.4%，我们认为主要受上半年销售规模下滑、参加展会增加及汇率变动等因素影响。受费用率提升影响，公司1H23 归母净利率同比下滑4.7ppt 至22.7%。

    　　关注库存去化情况，看好新品放量空间。2022 年以来，欧美通胀、俄乌冲突等因素导致需求疲软、渠道库存高企，公司出口订单承压，目前行业库存仍有待进一步消化，需求仍有待进一步恢复，建议持续关注行业及公司订单情况。目前，公司东南亚工厂建设顺利，产能瓶颈被打破，新客户开拓顺利，箱包新品快速放量，我们看好公司新客户带动下箱包新品的成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑需求恢复及海外渠道库存去化情况，我们分别下调2023/2024 年收入13.0%/13.1%至9.28/11.22 亿元，分别下调EPS 38.8%/38.4%至1.54/1.94元，当前股价对应2023/2024 年分别为18/15 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，考虑股本变动后下调目标价10%至36.60 元，对应2023/2024 年分别为24/19 倍P/E，较当前股价有30%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动；汇率及国际贸易政策变化。