2022 年营收稳步提升，23Q1 归母净利润同比-20.91%。2022 年公司营业收入为9.46 亿元，同比+12.27%；归母净利润2.13 亿元，同比-2.98%；扣非后净利润2.05 亿元，同比+2.99%；基本每股收益为2.11 元，去年同期为2.37 元。分季度来看，公司2022Q4 实现营业收入1.42 亿元，同比-19.79%，归母净利润0.14 亿元，同比-62.35%；扣非后净利润0.01 亿元，同比-97.46%。

    　　同时，公司公告一季度业绩，2023Q1 实现营业收入2.40 亿元，同比-27.23%，归母净利润0.67 亿元，同比-20.91%；扣非后净利润0.53 亿元，同比-31.02%。

    　　22 年毛利率、净利率下降，费用率控制良好。公司2022 年毛利率为36.61%，同比-2.15pct。费用端，公司2022 年期间费用率为8.65%，同比-1.38pct，其中销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为1.47%/5.26%/3.65%/-1.73% ， 分别同比+0.10pct/+0.13pct/+0.14pct/-1.74pct。财务费用波动较大，主要系人民币汇率贬值，汇兑损益增加所致。

    　　公司2022 年净利率为22.08%，同比-3.98pct。分季度来看，公司2022Q4净利率为7.86%，同比-12.67pct；2023Q1 净利率为27.72%，同比+1.46pct。

    　　立足户外运动用品主业，实现品类扩张。分产品来看，公司气床/箱包/枕头坐垫分别实现营收6.88 亿元/1.27 亿元/0.75 亿元， 同比+8.25%/+15.17%/+33.82%； 毛利率为41.70%/20.63%/28.53%， 同比-0.96pct/-5.79pct/-0.14pct。2023 年公司将进一步提升自动充气床垫品类的优势，并利用越南大自然户外用品生产基地、柬埔寨美御塑胶科技的新增产能，谋求防水箱包、保温箱品类更高的市场占有率。同时，紧紧抓住市场变化的机遇，快速开拓家用床、水上用品品类的市场，力求未来几年内形成公司新的增长点。

    　　不断加大技术研发，有序推进募投项目。2022 年公司在基础材料、产品、自动化设备三个研发方向，以客户需求为目标，围绕TPU 复合箱包面料、低密度高回弹海绵、充气水上用品、家用充气床垫自动化生产线等重点项目展开工作，取得了显著的成绩。进一步推进募投项目，按计划稳步推进改性TPU面料及户外用品智能化生产基地建设项目，户外用品自动化生产基地改造项目因受实际情况制约，在不影响生产的情况下有序推进，2022 年已有部分厂房建成并投入使用

    　　投资建议：公司为户外用品生产龙头，主要产品包括充气床垫、车用充气床垫、水上运动用品、硬质保温箱包等。公司与迪卡侬、SEA TO SUMMIT 等优质客户建立长期稳定合作关系，越南子公司和柬埔寨子公司分别通过了迪卡侬、REI 和Coleman、IGLOO 的严格审核，正式成为其合格供应商。公司在长期经营中掌握了TPU 薄膜及面料复合等多项关键技术和工艺，供应链深度垂直一体化，盈利能力领先户外用品行业平均水平。随着公司本部、越南、柬埔寨等生产基地逐步投产，公司产能将进一步扩张，满足品类拓展需求，并为未来业绩增长奠定坚实基础。预测公司2023-2025 年EPS 分别为2.39元、2.76 元、3.19 元，对应PE 分别为19X、16X、14X，维持“增持”的投资评级。

    　　风险提示：宏观经济和市场需求变动的风险，客户集中度较高风险，汇率波动风险，行业竞争加剧风险，行业增速放缓风险，原材料价格波动风险。