公司发布发布2022 年报/23 年一季报，2022 年实现收入和归母净利润9.46 亿和2.13 亿，同比+12.3%和-2.98%；其中22Q4 收入和归母净利润分别-19.8%和-62.4%。23Q1 公司实现收入2.4 亿元（-27.2%），归母净利润0.67 亿元（-20.91%），公司拟每10 股转增4.0 股派2.2 元。

    　　充气床垫稳健增长，户外箱包等其他品类高增，打开未来成长空间。1）充气床垫：

    　　2022 年实现收入6.9 亿元（+8%），其中销量为435 万件（+3%），ASP 为158元（+5%），公司充气床垫单价持续上行。2）户外箱包：全年实现收入1.1 亿元（+15%），其中销量为229 万件（+23.5%），ASP 为56 元（-7%）。3）枕头坐垫：全年实现收入0.75 亿元（+34%），其中销量为236 万件（+23.5%），ASP为30 元（+2%）。4）其他实现营业收入0.55 亿元（+36.9%），其中销量为136万件（+55%），收入和销量均较快增长。

    　　受原料价格等因素影响，2022 年毛利率承压，23Q1 有所回升。1）毛利率：2022年公司毛利率为36.6%（-2.2pct），其中气床/箱包/枕头座垫毛利率分别同比-0.96/-5.79/-0.14pct，23Q1 毛利率有所回升，同比增长1.4pct 至37.9%。2）全年销售/管理/研发费用率分别为1.5%/5.3%/3.7%，同比分别+0.1/+0.1/+0.1pct。3）净利率为22.08%。同比下滑3.98pct。

    　　看好公司未来新品拓展与内销增长带来的中长期空间。我们认为，受欧美需求走弱影响+去年同期高基数，公司23Q1 短期经营业绩承压。展望未来，公司有望凭借丰富的技术积累、客户储备等优势，积极开拓包括户外硬箱、水上用品、车载充气床垫等新品，打造全新成长曲线。我们判断从3 月起公司出口情况已逐步改善，柬埔寨硬箱新工厂从23 年开始也将逐步放量；另一方面，随着国内露营风潮的兴起，公司内销业务增长也值得期待。我们坚定看好公司在全球户外用品细分领域的中长期核心竞争能力，预计公司未来3-5 年仍将保持明显超越行业的复合增速。

    　　我们调整2023-2024 年并引入2025 年盈利预测（考虑到海外恢复的不确定性下调了收入、毛利率），预计23-25 年每股收益为2.35/2.85/3.41 元（原2023-2024 年为3.09 和3.79 元），参照可比公司，给予2023 年21 倍PE 估值，对应目标价49.27元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：客户集中度较高、原材料价格波动、汇率波动、新产能投放不及预