事件：公司发布2 022年报与2023年一季报。2022年公司实现营收9.46亿元，同比+12.27%，归母净利润2.13亿元，同比-2.98%，扣非归母净利润2.05亿元，同比增长2.99%。其中22Q4公司实现营收1.42亿元，同比-19.79%，环比-15.08%；归母净利润0.14亿元，同比-62.35%，环比-44.96%。23Q1公司实现营收2.40亿元，同比-27.23%；归母净利润0.67亿元，同比-20.91%。

    22Q4受海外客户去库存影响营收增速承压，新品类增长明显。由于下游大客户去库存+高通胀影响终端消费，22Q4营收边际增速承压。分产品，2022年公司家用床、水上用品品类快速开拓，增长向好。同时公司凭借充气床垫品类优势向防水箱包、保温箱拓展。气床/箱包/枕头坐垫、其他营收分别6.88/1.27/0.75、0.55亿元，同比+8.25%/+15.17%/+33.82%/+36.94%。气床/箱包/枕头坐垫/其他分别占比72.75%/13.47%/7.88%/5.81%，同比-2.7pcts/+0.34pcts/+1.27pcts、1.04pcts，非床垫品类占比提升。2022年气床/箱包/头枕坐垫/其他销量同比+2.66%/23.53%/25.41%/55.40%，库存同比+13.81%/43.43%/-2.61%/-12.82%，头枕座椅及其他品类库存减少显著；分地区，国外、国内分别营收7.03/2.42亿元，同比+4.65%/+42.1%，占比74.34%/25.58%，同比-5.41pcts/+5.37pcts。国内市场受益于露营、烧烤、徒步以及水上运动场景带来的增长，营收占比显著提升。

    23Q1毛利率同比改善，库存有所减少。利润端，2022年毛利率36.61%，同比-2.15pct，主因原材料价格波动+疫情期间人工、物流成本提升；23Q1毛利率37.91%，同比+1.44pct。2022年公司气床/箱包/枕头坐垫/其他毛利率分别41.7%/20.63%/28.53%/20.10%，同比-0.96pcts/-5.79pcts/-0.14pcts/-4.61pcts。2022年人民币贬值导致公司-1374.04万元，同比-1798.41万元。费用端，2022年销售/管理、研发、财务费用率1.47%/5.26%/3.65%/-1.73%，同比+0.1pcts/+0.13pcts/+0.13pcts/-1.74pcts。截至2022年末存货2.58亿元，同比小幅增长1.06%，存货周转天数153.98天，同比+13.83天。

    　　23Q1末存货较2022年末减少11.87%，存货周转天数-7.69天。

    投资建议：公司内销市场开拓及新品类增长亮眼，出口静待海外去库周期拐点带来复苏。公司作为充气床垫细分龙头地位稳固，越南和柬埔寨新增产能支撑防水箱包、保温箱品类中长期增长。我们预计公司2023-25年归母净利润2.4/2.9/3.5亿元，对应当前股价PE为18/16/13倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    　　高通胀影响海外市场居民购买力，大客户订单递延，原材料价格大幅波动，汇率波动风险。