2022 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入9.46 亿元，同比+12.3%；归母净利润2.13 亿元，同比-3.0%；扣非后归母净利润2.05 亿元，同比+3.0%。业绩符合我们预期。分季度看，1Q-4Q 分别实现收入3.30/3.06/1.68/1.42 亿元，分别同比+46.6%/+13.2%/-1.2%/-19.8%；分别实现归母净利润0.85/0.89/0.25/0.14 亿元，分别同比+37.8%/+18.0%/-45.4%/-62.4%。

    　　公司公布1Q23 业绩，收入同比-27.2%至2.40 亿元，归母净利润同比-20.9%至0.67 亿元。

    　　发展趋势

    　　内销增长亮眼。公司22 年收入同比+12.3%，其中4Q22 收入同比-19.8%，增速有所放缓，主要受海外需求变化及库存高企影响。分产品看，1）充气床垫：22 年收入同比+8.3%至6.88 亿元，销量同增2.7%至4454 万件。2）枕头坐垫：22 年收入同比+33.8%至0.75 亿元，销量同增25.4%至2344 万件。

    　　3）箱包：22 年收入同比+15.2%至1.27 亿元，销量同增23.5%至2465 万件。分地区看，内销/外销分别同比+42.1%/+4.65%至2.42/7.03 亿元，内销快速增长主要得益于国内户外运动市场的快速扩容及公司内销新客户的开发。

    　　成本上涨导致22 年盈利能力有所下滑，1Q23 有所回升。22 年公司毛利率同比下滑2.1ppt 至36.6%，主要受成本上涨影响，随着成本下降，公司毛利率有所改善，4Q22/1Q23 毛利率分别同比提升5.4/1.4ppt 至39.3%/37.9%。

    　　受毛利率下滑影响，22 年公司归母净利率同比下滑3.5ppt 至22.5%，1Q23归母净利率同比提升2.2ppt 至28.0%，呈现改善趋势。

    　　看好公司新品拓展空间，关注海外库存情况。公司在TPU 充气产品领域具备完善的产业链布局，积累了丰富的研发技术储备，并基于此积累了迪卡侬等优质客户，公司紧抓水上运动、户外运动热潮，凭借技术优势及客户优势积极开发保温箱包、SUP 浆板等新产品，看好公司新品拓展空间。目前海外渠道库存持续下降，但仍高于历史正常水平，关注海外渠道库存去化情况及公司订单情况。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑海外库存情况，下调2023 年收入13%至10.67 亿元，下调EPS 13%至2.51 元；首次引入2024 年盈利预测，我们预计公司2024 年EPS 同比增长25.4%至3.15 元。当前股价对应2023/2024 年分别18/14 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标价8%至57.00 元，对应2023/2024年分别23/18 倍P/E，较当前股价有29%的上行空间。

    　　风险

    　　海外渠道库存去化不及预期；原材料价格大幅波动。