Q3 营收同比下降1%，归母净利润同比下降45%。公司2022 年前三季度实现营业收入8.03 亿元，同比+20.83%；归母净利润1.99 亿元，同比+8.84%；扣非后净利润2.04 亿元，同比+19.40%；基本每股收益为1.97元，去年同期为2.04 元。分季度来看，2022 年Q3 公司实现营业收入1.16亿元，同比-1.19%；归母净利润0.25 亿元，同比-45.44%；扣非后净利润0.40 亿元，同比+2.67%；基本每股收益为0.25 元，去年同期为0.45 元。

    Q3 归母净利润下滑主要系汇率波动较大，交易性金融资产公允价值下降较多，导致当期非经常性损益金额同比降低较大所致。

    毛利率、净利率有所下降，期间费用控制良好。公司前三季度毛利率为36.13%，同比-3.93ct；费用端，公司2022 前三季度期间费用率为5.88%，同比-3.13pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.29%/4.71% /2.96%/-3.08%，分别同比-1.20pct/+0.22pct/+0.50pct/-2.65pct。公司前三季度实现净利率24.60%，同比-2.93pct。

    经营活动现金流量净额大幅增长，存货周转减慢。现金流方面，2022 前三季度经营活动产生现金流量净额2.42 亿，同比增长47.60%，主要系年初至报告期末收入增长及政府补助比去年同期增加所致。存货管理方面，存货增加，存货周转减慢，2022 前三季度存货2.03 亿元，同比上升23.40%，存货周转天数为120.56 天，同比上升15.13 天。

    公司拟通过申请开立备用信用证或银行保函的方式为越南大自然向花旗越南河内分行提供授信担保。公司公告，全资子公司越南大自然因业务发展需要，拟向花旗越南河内分行申请获得综合授信额度500 万美元，用于流动资金贷款、外汇管理额度等。公司拟通过申请开立备用信用证或银行保函的方式为越南大自然向花旗越南河内分行提供授信担保。

    投资建议：公司为户外用品生产龙头，主要产品包括充气床垫、车用充气床垫、水上运动用品、硬质保温箱包等。公司与迪卡侬、SEA TO SUMMIT等优质客户建立长期稳定合作关系，半年，越南子公司和柬埔寨子公司分 别通过了迪卡侬、REI 和Coleman、IGLOO 的严格审核,正式成为其合格供应商。公司在长期经营中掌握了TPU 薄膜及面料复合等多项关键技术和工艺，供应链深度垂直一体化，盈利能力领先户外用品行业平均水平。

    随着公司本部、越南、柬埔寨等生产基地逐步投产，公司产能将进一步扩张，满足品类拓展需求，并为未来业绩增长奠定坚实基础。预测公司2022-2024 年EPS 分别为2.39 元、3.14 元、3.91 元，对应PE 分别为19X、14X、12X，维持“增持”的投资评级。

    风险提示：汇率波动风险，客户集中度较高风险，行业竞争加剧风险，行业增速放缓风险，原材料价格波动风险，全球疫情反复风险。