事件

    　　公司发布2022 年三季报：2022Q1-3 营收8.03 亿元/+20.8%，归母净利润1.99 亿元/+8.8%，扣非归母净利润2.04 亿元/+19.4%；经营活动产生的现金流量净额2.42 亿元/+47.6%，EPS（基本）为1.97元/股，同比变动-3.4%，ROE 加权为11.7%/-15.1pct。

    　　分季度，2022Q3 营收1.68 亿元/-1.2%，归母净利润0.25 亿元/-45.4%，扣非归母净利润0.40 亿元/+2.7%；EPS（基本）为0.25元/股，同比变动-44.4%，ROE 加权为1.4%/-1.5pct。

    　　简评

    　　客户库存较高影响外销，Q3 单季收入略有下滑。海外高通胀对于户外产品销售存在一定压力，客户库存较高，叠加行业淡季，预计Q3 外销承压，收入略有下滑；截至Q3 末公司库存金额2.03 亿元/+23.4%，周转天数为121 天，同比+16 天，环比+28 天，预计整体发货延迟导致库存有所挤压。

    　　汇率波动导致公允价值变动损失，Q3 业绩不及预期。Q3 公司归母净利润0.25 亿元/-45.4%，扣非归母净利润0.40 亿元/+2.7%，非经常性损益主要自于公司套保业务亏损，公司采取汇率中性原则，通过套保对冲汇率波动风险，由于Q3 单季人民币汇率贬值，公司公允价值变动损失为1871 万元（上年同期为亏损282 万元），占公司收入比例11%，业绩比例75%。

    　　毛利率整体平稳，净利率有所下滑。Q3 毛利率、净利率、扣非后净利率分别为37.1%、13.9%、23.8%，同比-1.0pct、-13.0pct、+0.9pct，环比+1.8pct、-14.8pct、-4.6pct。毛利率环比提升主要由于人民币汇率贬值；净利率下行主要由于套保亏损导致公允价值变动损失；扣非后净利率环比下行主要由于收入增长放缓，费用率环比有所增加，Q3 期间费用率为11.0%，同比-0.6pct，环比+8.8pct。

    　　展望22Q4 及23 年，伴随外销客户库存清理及23 年上半年旺季到来，公司销售节奏有望恢复；此外，公司柬埔寨基地有望Q4 投产（公司持股60%），新基地的户外箱包业务23 年贡献收入有望超过千万美元。

    　　盈利预测：预计公司2022-2024 年实现营收10.01、11.49、13.64亿元（前次预测为10.8、13.5、16.2，考虑海外通胀背景下，加息可能导致需求下行，有所下调），同增18.8%、14.8%、18.7%；归母净利润分别为2.43、2.80、3.36 亿元（前次预测为2.9、3.6、4.3亿元），同增10.9%、15.1%、20.0%；对应最新PE 分别为18.8x、16.3x、13.6x，维持“买入”评级

    　　风险提示：

    　　需求不及预期：公司外销占比约80%，主要为户外零售商、品牌商提供户外充气床垫、箱包、座椅靠垫等产品，海外高通胀对于户外产品销售存在一定压力，客户库存较高，影响公司订单，对于公司收入、业绩产生不利影响；

    　　汇率波动风险：公司采取汇率中性原则，外销收入通过套期保值对冲人民币升值风险，但如果人民币持续贬值将产生不利影响；

    　　原材料价格波动风险：公司原材料主要为石油系化工原材料，包括TPU、TDI 发泡材料等，原材料价格上涨对公司盈利将产生不利影响。