公司前三季度实现营业收入8.03 亿，同比增长20.8%，实现归母净利润1.99 亿，同比增长8.8%，单Q3 实现收入和归母净利润为1.68 亿和0.25 亿，同比下滑1.2%和45.4%，扣非后净利润为0.39 亿，同比增长2.7%，三季度业绩不及市场预期（去年同期销售基数较高、今年三季度受部分运力影响叠加套保浮亏）。

    单Q3 来看，毛利率环比改善，公允价值损失拖累净利润。拆解来看：1）毛利率：

    22Q3 实现毛利率37.1%，同比下滑1pct，但环比Q2 改善1.8 pct，表明原材料价格上涨压力已趋缓，同时人民币贬值也给毛利率带来正面影响。2）费用率：22Q3实现销售/管理/研发费用率1.8%/8.0%/5.5%，同比增长-0.8/1.7/1.9 pcts。3）公允价值变动损益：22Q3 实现-0.19 亿，预计为汇率套期保值所产生损失。4）净利率：

    22Q3 实现归母净利率14.9%，同比下滑12.1pct，扣非后归母净利率为23.8%。

    受海外通胀等因素影响，欧美市场需求端自22Q2 起走弱，叠加Q3 海运紧张、客户库存高等因素，Q3 收入端面临短期压力，但公司10 月发货情况已有较大改善。另一方面，公司出于风险中性原则，对汇率进行套期保值，短期汇率波动拖累净利润表现（但公司如果不结汇即不产生实际损失，可以用于投资或购买原材料等）。如果剔除非经常损益影响，扣非后归母净利率仍然维持稳定。

    22H1 公司越南子公司和柬埔寨子公司分别通过了迪卡侬、REI 和Coleman、IGLOO 审核，产品质量和稳定性得到品牌方认可，下半年柬埔寨保温箱包项目有望部分投产。明年起柬埔寨项目放量（设计产能不断扩容）、越南项目建成和内销车载床垫等新品放量将为公司打造全新成长曲线。此外，国内露营行业的高景气也将带动公司内销订单的高增。尽管外部环境复杂多变，对公司这样的出口型企业会带来更多挑战，但我们坚定看好公司在全球户外用品细分领域的中长期核心竞争能力，预计公司未来3-5 年仍将保持明显超越行业的复合增速。

    根据三季报，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年每股收益分别为2.48、3.09 和3.79 元（原2022-2024 为2.83、3.77 和4.93 元），参考可比公司，维持2022 年25 倍PE 估值，对应目标价62.00 元，维持“买入”评级。

    风险提示：客户集中度较高、原材料价格波动、汇率波动、新产能投放不及预期等