浙江自然披露2022年三季度业绩。前三季度，公司实现收入8.03亿元，同比增长20.82%，归母净利润1.99亿元，同比增长8.84%，扣非净利润2.04亿元，同比增长19.40%。单看三季度，实现营收1.68亿元，同比下滑1.19%，归母净利润2493万，同比下滑45.44%，扣非后净利润3990万，同比增长2.67%。公司三季度公允价值变动损益影响归母净利润。

    　　毛利率环比上升，汇率波动较大影响整体利润表现。公司3Q22毛利率37.1%，环比上升1.8个百分点，同比下滑0.9个百分点，但毛利率水平达到4Q21以来的高点。三季度单季实现毛利额6212万元，同比下滑4%。今年以来汇率波动幅度较大，公司出于中性原则，对汇率进行套期保值，但汇率的进一步剧烈波动导致Q3公司公允价值变动较大，单三季度公允价值变动净收益为-1871万元，对整体业绩影响较大，剔除非经常性损益影响，公司三季度的扣非净利润3990万元，同比增长2.68%。

    　　深耕户外行业，我们认为公司成长具备韧性。公司所在行业中长期受益于海内外消费群体对于户外运动的刚性需求，尤其国内需求的崛起有望成为公司第二成长记。户外运动配件的特点是场景多、品类多、更新换代快，公司优势在于：1）在TPU复合面料上的优势与经验，可将面料广泛应用于各类下游场景，公司当前在车用充气床垫、水上用品等方面的探索就是例子；2）凭借强劲的设计研发能力，与海外头部大企业建立稳定信任的合作关系；3）就制造成本的把控上不断改进。就国内外发展而言，海外消费者消费习惯成熟，需求多且稳定成长，且有面料改进、产品性能提升等需求；国内消费者处于消费习惯形成初期93，但爆发力十足，我们看好国内市场在长期为公司提供广阔发展空间。

    　　风险提示：全球经济超预期下滑；国内户外运动行业渗透放缓；公司扩品类速度低于预期投资建议：维持“买入”评级。公司短期受到出口景气度与汇率的双重夹击，我们将公司2022-2024年3.1、4.0、5.14亿盈利预测下调至2.46、3.26、4.16亿742，对应当前市值PE分别为19.6、14.8、11.6x，但我们认为公司在面料技术、下游客户、设计研发能力上具有核心竞争力，海外户外运动的持续近期与国内户外运动的消费习惯培育可以支撑公司的长期成长16w，维持“买入”评级