本报告导读：

    　　Q3海外客户处于去库存阶段影响公司发货节奏，收入同比略有下滑，汇率波动导致非经常性亏损拖累盈利表现。展望2023 年海外客户去库后收入有望恢复稳定增长。

    　　投资要点：

    　　投资建议考 虑到海外客户处于去库存阶段影响公司发货节奏，下调2022-2024 年EPS 预测至2.51/2.88/3.29 元（ 调整前分别为2.87/3.74/4.88 元），给予公司2023 年高于行业平均的22 倍PE，下调目标价至63.36 元，维持“增持”评级。

    　　事件：公司发布2022 年三季报，2022Q1-3 营收8.03 亿元，同比+20.8%；归母净利润为1.99 亿元，同比+8.8%。其中Q3 单季营收为1.68/0.25 亿元，同比-1.2%，归母净利润/扣非归母净利润分别为0.25/0.40 亿元，同比-45.4%/+2.7%。业绩略低于预期。

    　　Q3 收入同比略有下滑，非经拖累盈利表现。1）收入端：Q3 收入同比-1.2%，主要由于海外客户库存较高叠加通胀压制终端消费，公司发货节奏有所延迟。2）毛利率：Q3 毛利率为37.1%，同比-0.99pct，同比小幅下降与会计准则调整等因素相关；3）利润端：Q3 归母净利润为0.25 亿元，同比-45.4%，主要受非经常性损益中的交易性金融资产公允价值变动-0.22 亿元拖累，推测为公司用于锁汇的外汇远期合约因人民币贬值造成公允价值亏损，整体费用率维持稳定，扣非归母净利润为0.40 亿元，同比+2.7%，与收入端趋势基本一致。

    　　海外客户去库后收入有望恢复稳定增长，海外产能释放贡献收入增量。海外客户预计于2023Q1 完成去库存，充气床垫收入有望恢复稳定增长。越南SUP 产能近期有望投产，柬埔寨保温箱包有望于2023H1正式出货，海外产能集中释放将贡献收入增量。

    　　风险因素：海外通胀持续高企压制终端消费、疫情反复导致消费需求不及预期