投资要点

    　　公司发布22 年三季报：22 年前三季度实现收入8.03 亿元（+20.8%），归母净利润1.99 亿元（+8.8%），扣非净利润2.04 亿元（+19.4%）；其中22Q3 实现收入1.68 亿元（-1.2%），归母净利润0.25 亿元（-45.4%），Q3 公司锁汇产生亏损1871万元，影响业绩表现，扣非后净利润0.4 亿元（+2.7%）。

    　　淡季收入承压，静待Q4 新品放量

    　　22Q3 单季度收入1.68 亿元，同比-1.2%，增长放缓主要系：1）Q3 为传统淡季，21Q3 募投项目投产产能提升叠加TPU 产品放量形成业绩高基数（+53%）；2）发货节奏调整，部分在手订单尚未发货。22 年随着海运压力逐步缓解，客户早期订单集中到港致库存水平略有提升，Q2 末-Q3 逐步进入库存调整周期，下单节奏亦随之调整，根据海关总署数据，9 月我国充气床垫出口同比+4.1%，增速环比+5.1pct，库存调整陆续完成，下单节奏有望逐步恢复常态。

    　　Q4 新品推出有望驱动高速增长。22H1 越南及柬埔寨子公司分别通过了迪卡侬、REI 和Coleman、IGLOO 等客户的审核并正式成为供应商，产品质量与稳定性得到品牌方认可。Q4 随着柬埔寨保温箱包新产品逐步放量，有望驱动增速恢复。

    　　展望23 年，柬埔寨项目产能持续释放，越南项目建成投产、内销车载床垫等新品放量将保障23 年稳健成长。

    　　毛利率表现良好，锁汇致利润承压

    　　毛利率：Q3 为37.05%，同比-1.0pct，环比+1.8pct，Q3 淡季摊销增大时环比改善主要系核心原材料TPU 价格Q2-Q3 持续下行，Q4 随着新品放量销售改善，整体毛利率有望进一步改善。

    　　净利率： Q3 为14.87%，同比-12.06pct，环比-14.36pct；22Q1-Q3 净利率同比-2.73pct 至24.80%。净利率下滑主要系公司进行锁汇操作产生公允价值变动损失1871 万元，实际公司结算美元可直接用于海外工厂建设投资等日常运营中，整体影响有限。剔除锁汇影响后，Q3 净利率26%，净利润+2%。

    　　期间费用保持稳定，现金流稳健

    　　期间费用率维持稳定，22Q3 单季度期间费用率为11.04%（-0.64pct），其中销售/管理&研发/财务费用率分别-0.77/+3.68/-3.54pct 至1.77%/13.41%/-4.14%。

    　　现金流改善，22Q3 单季度经营性现金流净额实现0.90 亿，较去年同期+0.1 亿，资金自Q2 以来持续回笼；筹资性现金流净额实现-0.43 亿，较去年同期-0.43亿。截至22Q3，存货为2.03 亿，较年初-0.52 亿；应收账款票据为1.35 亿，较年初+0.05 亿；应付账款及票据为1.21 亿，较年初-0.15 亿。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑Q4 新品放量，23 年柬埔寨、越南产能释放，预计22Q4 增速环比修复，23年维持稳健成长。预计 22-24 年营收 10.08、12.02、14.37 亿元，同比增长19.6%、19.3%、19.5%，归母净利 2.51、2.88、3.30 亿元，同比增长 14%、15%、15%，对应 PE 为19X、17X、15X，维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情反复，原材料价格波动，大客户流失，产能投放不及预期