事件描述

    22 年前三季度公司收入/ 归母净利/ 扣非归母净利分别为8.03/1.99/2.04 亿元、同比增长20.83%/8.84%/19.40%，Q3 单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为1.68/0.25/0.40 亿元，同比增长-1.19%/-45.44%/2.67%，业绩低于预期。

    分析判断:

    下游客户库存积压影响发货。Q3 收入同比增长-1.19%，相较Q1、Q2 有所放缓（Q1/Q2 收入同比增长46.61%/13.16%），我们分析主要由于欧美通胀背景下需求放缓，同时欧洲客户去年由于运费影响加大备货、今年去库存影响发货节奏，但我们判断自10 月下旬开始已有所好转。

    套保亏损导致公允价值变动亏损0.22 亿， Q3 净利率下滑。（ 1 ） 2022Q3 公司毛利率/净利率为37.05%/13.89%、同比下降0.99/13.04PCT；净利率大幅下降主要由于公允价值变动收益与投资收益下降，我们分析由于公司采取汇率中性原则， 在贬值阶段受损； Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.77%/7.96%/5.45%/-4.14%、同比提高-0.78/1.73/1.94/-3.54PCT，投资收益/收入下降2.59PCT，公允价值变动收益/收入下降9.50PCT。（2）2022 前三季度公司毛利率/净利率为36.13%/24.60%、同比下降3.93/2.93PCT；毛利率较上半年降幅收窄，净利率下降主要由于公允价值变动收益与投资收益减少；前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.29%/4.71%/2.96%/-3.08%、同比下降1.19/-0.22/-0.46/2.65PCT；公允价值变动收益/收入同比下降1.91PCT，投资收益/收入同比下降1.04PCT，所得税/收入同比下降0.40PCT。

    存货增加，应收账款环比减少。22Q3 期末公司存货为2.03 亿元、同比增长23%、环比增加21%；存货周转天数为120.56 天、同比增加15.13 天、环比增加27.25 天；应收账款为1.35 亿元、同比增加21.08%、环比下降42.18%，应收账款周转天数为44.41 天、同比增加2.74 天、环比下降6.90 天；应付账款周转天数为46.18 天、同比下降13.21 天、环比增加4.09 天。

    投资建议

    我们分析，Q3 汇率影响为短期因素，欧洲去库存、美国通胀背景下外需放缓，但受影响的主要是中小客户、大客户仍有望保持稳健；中长期来看：（1）老厂搬迁影响量增明年有望消除；（2）越南、柬埔寨有望明年贡献增量，防水箱包、保温箱包、水上用品等品类扩张仍在持续；（3）海外去库存可能对充气床垫有一定影响，但公司推出新品、带动价格提升，从而仍有望保证正增长；（4）国内车载产品仍有望保持较快增长。

    考虑海外需求放缓，将22/23/24 年收入预测从10.74/13.79/18.36 亿元下调至10.05/12.03/14.17 亿元，将22/23/24 年归母净利预测从2.90/3.72/4.96 亿元下调至2.51/3.10/3.88 亿元，对应将22/23/24 年EPS 从2.87/3.68/4.90 元下调至2.48/3.07/3.83 元，2022 年10 月25 日收盘价47.68 元对应22-24 年PE 分别为19/16/12X,维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情不确定性风险；海运影响发货延迟；原材料价格波动风险；工厂爬坡不及预期；系统性 风险。