业绩回顾

    　　1-3Q22 业绩低于我们预期

    　　公司公布1-3Q22 业绩：收入8.03 亿元，同比+20.8%；归母净利润1.99亿元，同比+8.8%；扣非后归母净利润2.04 亿元，同比+19.4%。汇率变动导致公司交易性金融资产公允价值下降较多，业绩低于我们预期。

    　　分季度看，公司1Q/2Q/3Q22 分别实现收入3.30/3.06/1.68 亿元，分别同比+46.6%/+13.2%/-1.2%；分别实现归母净利润0.85/0.89/0.25 亿元，分别同比+37.8%/+18.0%/-45.4%。

    　　发展趋势

    　　三季度收入放缓。公司1-3Q22 收入同比增长20.8%，3Q22 收入同比下滑1.2%，三季度增长放缓，我们预计一方面欧美通胀、疫情缓解后户外活动减少等因素导致行业需求放缓，另一方面客户库存处于相对高位、客户下单意愿降低，因此收入增长承压。

    　　盈利能力有所下滑。公司1-3Q22 毛利率同比下滑3.9ppt 至36.1%，3Q22 毛利率同比下降1.0ppt 至37.05%，我们认为一方面由于会计准则变化（运费计入成本），另一方面则由于公司海外新产能投产初期产能爬坡、大客户产品结构变化等因素所致。公司1-3Q22 期间费用率同比下降3.2ppt 至5.89%，其中财务费用率同比下滑2.7ppt 至-3.08%，我们预计主要受汇率变动影响。受汇率变动对交易性金融资产公允价值的负面影响，公司1-3Q22 归母净利率同比下滑2.7ppt 至24.8%。

    　　关注需求变化情况。外销方面，今年以来出口需求放缓，国内疫情等因素对发货造成影响，公司外销也面临一定压力，但通过持续客户深耕及新客户开发努力降低需求下滑影响。内销方面，我们预计随着营地供给的增加及社交媒体的传播，露营需求将保持较高景气度，公司国内收入有望快速增长。

    　　盈利能力有望维持较高水平。公司通过产业链一体化布局，实现对复合面料生产、产品研发设计、成品制造等全环节的自主掌控，获取全环节利润，盈利能力行业领先。短期来看，我们预计原材料成本下降、产品结构优化等因素均对公司盈利能力带来正向贡献，公司盈利能力有望保持较高水平。短期建议关注汇率变化对公司盈利能力的影响。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑海外需求变化及汇率变动影响，分别下调2022/2023 年收入5.6%/9.4%至10.13/12.26 亿元，分别下调2022/2023 年EPS 14.9%/17.7%至2.36/2.88 元，当前股价对应2022/2023 年分别20/17 倍市盈率。维持跑赢行业评级。基于盈利预测调整，下调目标价19%至62.00 元，对应2022/2023 年分别26/21 倍市盈率，较当前股价有30%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复带来需求波动；产能爬坡不及预期。