受疫情影响，公司Q2 收入及净利润同比增速分别为13%/18%，较一季度有所放缓。我们认为公司作为户外用品龙头，新品开发能力强，垂直一体化生产构筑供应链及成本优势，并与大客户保持较高粘性。未来越南及柬埔寨生产基地有序投产，中长期向好趋势不变。当前市值62 亿元，对应22PE21X，维持强烈推荐评级。

    　　22H1 业绩稳健增长。22H1 公司营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润分别为6.36 亿元、1.96 亿元、1.74 亿元、1.64 亿元，同比增加28.37%、21.98%、26.89%、24.33%，实现股收益1.72 元。22Q2 公司营业收入、营业利润、归母净利润分别为3.06 亿元、0.98 亿元、0.89 亿元，同比增长13.16%、10.70%、17.99%。

    　　22H1 收入拆分：分品类，22H1 充气床垫、头枕坐垫、防水箱包销售分别为4.57 亿元、4623 万元、9110 万元，同比+28.1%、51.8%、+20.9%。TPU产品销售收入4.33 亿元，同比增加22.48%。分渠道，22H1 内销、外销营业收入分别为1.40 亿元、4.96 亿元，同比增加55.41%、22.35%。内销受益于国内露营等户外活动需求增加实现高增长，营收占比同比提升3.83pct 至22.02%。

    　　22H1 净利率小幅下降0.32pct 至27.42%。22H1 毛利率同比下降4.86pct至35.89%，毛利率下降的主要是会计准则变化（运费调至成本）、原材料价格上涨（去年同期有低成本库存优势）、客户订单结构变化所致。期间费用率同比下降3.61pct 至4.53%，主要是汇率变动导致财务费用率下降2.43pct。

    　　现金流健康。1）22H1 经营活动净现金流净额为1.52 亿元，同比增加79.53%。

    　　2）22H1 公司应收账款规模2.33 亿元，占总资产比重同比提升1.33pct 至11.57%，22H1 应收账款周转天数同比增加2 天至51 天。3）22H1 公司存货规模达到1.68 亿元，占总资产比重同比提升1.28pct 至8.33%，22H1 存货周转天数增加11 天至93 天。

    　　柬埔寨产能逐步释放，天台二期项目储备持续拓展产能。公司预计22 年下半年柬埔寨生产基地投产，逐步释放产能。同时公司拟投资4.35 亿元建设天台二期项目，主要生产水上用品、充气床垫及户外电器等产品，海内外产能有序扩张和释放。

    　　盈利预测及投资评级：公司作为户外用品龙头，持续开发户外新品类，垂直一体化生产构筑供应链及成本优势，并与大客户保持较高粘性；产能扩张意愿强，越南及柬埔寨生产基地有序投产，业绩稳健增长。预计2022 年-2024年公司净利润分别为2.88 亿元、3.60 亿元、4.44 亿元，同比增幅分别为31%、25%、23%。当前市值62 亿元，对应 22PE21X，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨侵蚀盈利空间、海外需求景气度下降导致订单增速放缓的风险