投资要点

    主打充气床垫的户外龙头，ODM 深度绑定优质客户：公司主营充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外运动用品，聚焦户外床垫领域近30 年，凭借强大的设计能力面向欧美进行侧重ODM 的代工直销，与全球知名零售商、品牌商如迪卡侬、SEATOSUMMIT、Kathmandu、INTERSPORT、REI、历德超市等建立了长期稳定的合作关系，深度参与客户产品研发和市场洞察，构筑起深厚的客户资源壁垒。

    多年紧抓成熟的欧美市场，随着本土发展业务加码：公司收入约8 成源于海外，疫情后稍减，2021 年取得境外收入6.72 亿元/+48.58%，占比79.8%/-2.0pct，较2019年复合增长23.58%。越南的布局加速打开亚洲市场，本土收入占比持续提升，2018-2020 为14.5%、19.2%、22.1%，2021 疫情趋缓户外需求扩大，叠加公司募投项目投产，当年境内收入1.70 亿元/+32.97%，同比+10.37pct。

    借助TPU 核心技术打造垂直一体化：公司掌握了TPU 关键技术，有能力从材料环节介入产品打造，构筑垂直一体化，生产灵活自主，拥有成本、议价和交期等方面优势。作为性能优越的环保材料，TPU 也有望替代PVC 成为塑料应用的主流。

    投资建议：目前全球户外用品市场规模约2000 亿美元，是国内规模的6~7 倍，公司业务主要在欧美，近年来随着本土需求成熟而发展加快，三方预测2022 年我国露营市场规模有望突破千亿元。2021-2022Q1，在轻工制造企业普遍承压的环境下，公司营收同比高双位数增长44.91%和46.61%至8.42 和3.30 亿元，归母净利2.20亿元/+37.59%、0.85 亿元/+37.82%。我们看好公司领先优势及所处行业的潜力，预测未来三年每股收益为2.91、3.89、5.00 元；PE 为22.0、16.5 和12.8 倍。首次覆盖，给予“买入-A”建议。

    风险提示：原料价格波动风险；汇率风险；行业竞争加剧超预期；宏观政策风险；募投项目进展不达预期；疫情影响超预期；客户合作关系及户外行业格局变动风险。