公司22H1 实现营业收入6.36 亿元，同比增长28.37%，归母净利润1.74 亿元，同比增长26.89%。单Q2 实现营业收入3.06 亿元，同比增长13.16%，归母净利润0.89 亿元，同比增长17.99%。

    　　疫情扰动二季度营收表现，内销收入快速增长。相比于前几个季度，22Q2 收入增速明显放缓，主要原因包括：1）Q1 部分订单提前发货；2）天台总部疫情导致部分订单发货延迟。但另一方面，年初与大客户的订单并未出现砍单现象，7 月的订单发货金额也显著高于同期，Q3 发货有望回补。我们对下半年仍然保持乐观。分品类看，22H1 公司充气床垫实现收入4.57 亿元，同比增长28.1%；枕头、坐垫实现销售收入4,683 万元，同比增长51.78%。22H1 内销收入1.4 亿元，同比增长55.4%，我们认为与国内露营行业高景气相关，未来有望延续。

    　　盈利能力受原材料等外部因素影响有所承压。公司22H1 毛利率为35.9%，同比下滑4.9 pct，单Q2 毛利率下滑5.1 pct，主要受到：1）原料价格波动；2）人工成本、疫情期间物流成本上升；3）会计准则变动；4）汇率变动影响等。上半年费用率控制较好，其中22H1 公司销售/管理/研发费用率分别同比提升-1.3/0/0.2 pct，合计同比下滑1.1 pct，此外，公司22H1 实现汇兑收益1,658.8 万元。

    　　看好下半年新品放量以及公司长期成长性。22H1 公司越南子公司和柬埔寨子公司分别通过了迪卡侬、REI 和Coleman、IGLOO 审核，产品质量和稳定性得到品牌方认可，下半年柬埔寨保温箱包项目有望部分投产。明年起柬埔寨项目放量（设计产能不断扩容）、越南项目建成和内销车载床垫等新品放量将为公司打造全新成长曲线。伴随中报，公司公告拟在天台县经济开发区建设户外用品智能化生产基地（二期）项目，总投资约4.35 亿元，建设期为3-5 年，达产后预计实现销售收入5 亿元，生产项目包括水上运动用品、充气床垫、户外电器等户外体育休闲用品等，为公司中长期持续快速增长打开了更大空间。我们坚定看好公司在全球户外用品细分领域的核心竞争能力。

    　　考虑到疫情反复因素和汇率影响不确定性，我们调整22-24 年盈利预测，预测2022-2024 年每股收益为2.83、3.77 和4.93 元（原2.96、3.97 和5.10 元），参考可比公司，给予2022 年25 倍估值，对应目标价70.75 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：客户集中度较高、原材料价格波动、汇率波动、新产能投放不及预期等