内销表现亮眼，经营韧性彰显，全年增长预期不改，继续维持“买入”评级2022H1 收入6.36 亿元（+28.37%），归母净利润为1.74 亿元（+26.89%），分季度看， 2022Q1、2022Q2 收入分别为3.3/3.06 亿元，同增46.61%/13.16%，2022Q1、2022Q2 归母净利润分别为0.85/0.89 亿元，同增37.82%/17.99%。公司TPU 产品垂直一体化竞争优势明显，越南、柬埔寨生产基地和拟新建的户外二期项目将进一步完善公司产品布局，我们维持2022-2023 年预测并上调2024 年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为2.8/3.7/4.7 亿元（原为2.8/3.7/4.5 亿元），对应EPS 为2.8/3.6/4.6 元，当前股价对应PE 为22.3/16.9/13.3 倍，维持“买入”评级。

    　　精致露营推动内销市场高增长，欧美出行恢复促头枕坐垫高增长（1）分品类看，2022H1 充气床垫收入4.57 亿元（+28.1%），占比71.9%；户外箱包收入0.91 亿元（+20.89%），占比14.3%；枕头坐垫收入0.47 亿元（+51.78%），占比提升1.16pct 至7.4%主要系欧美国家旅行活动恢复。（2）分内外销看，2022H1外销收入为4.96 亿元（+22.35%），内销收入为1.4 亿元（+55.41%），内销占比为22.02%（+3.83pct），主要系出境旅行的限制催化国内精致露营需求，推动户外装备行业的蓬勃发展；加之2022H1 公司开始开发新能源车载床垫，目前持续供货于特斯拉、比亚迪等主流车厂的部分车型，带动内销市场增长。

    　　期待越南柬埔寨产能释放，户外二期新品类研发公司积极开拓保温箱包、水上用品等品类，2022H1 越南子公司和柬埔寨子公司正式成为迪卡侬、REI 和Coleman、IGLOO 的合格供应商。同时公司拟投资4.35亿元建设户外二期项目，主要生产水上运动用品、充气床垫、户外电器等，达产后预计实现产值/销售收入5.2/ 5 亿元，有望开发新利润增长点，实现公司战略布局。

    　　会计口径及原材料涨价致毛利率下降，控费能力优异2022H1 整体毛利率为35.89%（-4.86pct）主要受会计口径调整（下滑约1pct）、原材料涨价（-0.47pct）、个别客户单价调整（下滑约1pct），及人民币升值和柬埔寨越南工厂逐步投产影响。2022H1 公司期间费用率为4.53%（-3.62pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.17%/3.86%/2.3%/-2.8%，同比分别-1.3/-0.04/+0.15pct/-2.43pct。

    　　2022H1/2022Q2 净利率为27.42%（-0.32pct）/29.23%（+1.2pct）。2022H1 公司经营净现金流1.52 亿元（+80%），现金回流良好，2022H1 存货周转天数为93 天（-8 天）。

    　　风险提示：产能投放不及预期、大客户订单不及预期、市场竞争加剧。