事件：浙江自然发布2022 年半年报。2022H1 公司实现营业收入6.36亿元，同比增长28.37%；归母净利润1.74 亿元，同比增长26.89%；扣非后归母净利润1.64 亿元，同比增长24.33%。其中2022Q2 当季公司实现营业收入3.06 亿元，同比增长13.16%；归母净利润0.89 亿元，同比增长17.99%；扣非后归母净利润0.87 亿元，同比增长16.49%。

    　　产品结构优化，产能稳步扩张，内外销协同驱动Q2 业绩稳健增长22H1 公司实现收入6.36 亿元，同比增长28.37%，整体符合预期；其中22Q2 增速环比22Q1 有所放缓，我们预计主要与疫情影响部分生产、出货有关。分产品看，22H1 充气床垫、头枕坐垫、防水箱包分别实现营业收入4.57、0.47、0.91 亿元，同比增长28.09%、51.75%、20.89%。

    　　其中充气床垫类目销售快速增长，主要得益于订单需求向好、充气床垫产能瓶颈问题进一步缓解，且中高端品类占比持续提升；头枕坐垫业务快速增长，则主要受益于欧美国家旅行活动恢复。分地区看，22H1外销、内销分别实现营业收入4.96、1.40 亿元，同比增长22.35%、55.41%。

    　　公司外销客户粘性较高，内销受益户外装备景气向上。

    　　此外，公司公告拟投资4.35 亿元建设天台户外用品智能化生产基地项目（二期），主要生产水上用品及充气床垫等户外用品，预计达产后产值约为5.2 亿元，建设期预计3-5 年、约2023 年下半年投产，整体产能有望再上一个台阶。

    　　期间费用显著改善，22Q2 净利率环比回升

    　　22H1 公司毛利率为35.89%，同比下降4.86pct；22Q2 毛利率为35.26%，同比下降5.10pct，毛利率有所下降，主要系原材料价格波动剧烈、物流成本持续上升所致。22H1 公司净利率为27.42%，同比下降0.32pct；22Q2 公司净利率为28.67%，同比增长0.64pct，环比回升2.41pct。

    　　期间费用方面，22H1 公司期间费用率为4.53%，同比下降3.62pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.17%/3.86%/2.30%/-2.80%，同比分别-1.30pct/-0.04pct/+0.15pct/-2.43pct，其中销售费用率、财务费用率有所下降，主要原因包括：1）疫情影响下展会费用、业务招待费及差旅费减少；2）人民币兑美元汇兑收益增加。

    　　投资建议：浙江自然作为户外用品龙头，积极推动新品类拓展，不断巩固生产、研发优势来维护与大客户良好的合作关系，伴随产能逐步扩张，业绩有望稳健增长。我们预计浙江自然2022-2024 年营业收入分别为10.84、13.62、17.02 亿元，同比增长28.72%、25.61%、24.93%；归母净利润分别为2.82、3.48、4.20 亿元，同比增长28.32%、23.42%、20.84%，对应PE 分别为22.1x、17.9x、14.8x，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；疫情反复风险。