事件:公司2022 年上半年实现营业收入6.36 亿元，同比+28.37%；归母净利润1.74 亿元，同比+26.89%。其中Q2 营收3.06 亿元，同比+13.16%；归母净利润为、0.89 亿元，同比+17.99%。二季度收到疫情影响，生产有所影响、发货有所错期，整体仍取得较好增速。同时，公司发布公告称拟在天台县经济开发区投资建设“户外用品智能化生产基地项目（二期）”，占地约125 亩，总投资约4.35 亿元，当前尚未与政府签署相关协议。达产后预计实现销售收入5 亿元，项目建设预期3-5 年。

    公司主力产品充气床垫产能释放叠加户外景气，其他类产品研发顺利放量可期。分产品看：上半年充气床垫类产品收入4.57 亿元，增长28.1%，箱包产品收入9710 万元，同比+20.89%，枕头、坐垫销售收入4683 万元，同比增长51.78%。充气床垫的增长得益于公司产能瓶颈问题的进一步缓解，以及国内外户外露营用品需求的旺盛，枕头、坐垫的高速增长主要是海外旅行活动的恢复，带来出行产品的需求增加。量价拆分看，上半年收入主要来自于价格提升，销量提升约3%-5%，而价格的提升主要是床垫高端产品占比有所提升，尤其是车用充气床垫等新品开始放量。新产品研发方面，公司围绕户外用品结合自己擅长的复合面料及热熔接技术，开发出更多新产品，22 年公司重点突破车用充气床垫、水上运动用品、硬质保温箱包等新品类研发，未来有望贡献可观收入。分地区看，上半年内销增速是亮点。上半年内销收入14,001.14 万元，同比增长55.41%，外销4.96 亿，同比+22.35%。内销增速好于外销，主要是国内露营活动增长更为强劲，公司在上半年也加强了内销团队建设，后续内销业务收入及利润率都将有望提升。

    毛利率短期仍有压力，净利率仍维持较高水平。2022H1 公司毛利率35.89%，报表口径下降4.86pct，同口径下约下降不到4pct，主要系上半年原材料价格波动剧烈、人工成本持续上升、疫情期间物流成本快速上升。整体上毛利率仍然处在承压期，但是公司通过对大宗原材料采购的科学管理已经做了一定的克服。费用率方面，销售费用率下降1.3pct，财务费用实现了1779 万净收益，主要系人民币兑美元汇兑收益所致，管理费用率基本维持平稳。毛利率略承压，但是费用优化及汇兑收益综合影响下，公司上半年净利率27.42%，仍然维持在较高利润率水平。

    加速产能建设及研发进度，打开新增长空间，充分把握户外发展机遇。公司过去几年受制于产能，生产不能完全满足客户需求，也使得新拓展客户不畅。

    募投项目等新产能项目助力公司新客户开拓，客户结构的多元化将保证公司健康持续发展。公司近日公布了国内二期产能计划，新的产能将进一步助力公司突破产能瓶颈。研发方面，公司今年新品类研发效果显著，车用床垫开始放量，水上用品如SUP 取得突破性进展，新品研发进一步提升了公司生产和服务能力。未来公司产品矩阵和客户矩阵多元化，将更加充分享受户外行业蓬勃发展之红利。

    盈利预测与投资评级：我们认为户外产业景气度高，公司在户外用品制造领域的优势突出，短期看订单充足，长期看公司布局全面空间可期。我们基于 上半年疫情对生产的影响，略调低全年收入预期，但基本维持业绩预期。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.00、3.86、4.83 亿元人民币，EPS为2.96、3.81、4.78 元，目前股价对应PE 分别为21.59、16.77、13.40 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情超预期，原材料价格上涨超预期，海运费价格上涨超预期，人民币汇率升值幅度大。