22H1业绩符合预 期，归母净利润同比增长26.9%。公司发布2022年中报，22H1实现营收6.4亿元，YoY+28.4%；归母净利润1.7亿元，YoY+26.9%；毛利率35.9%，YoY-4.9pct；经营活动现金流净额1.5亿元，YoY+79.5%。单Q2营收3.1亿元，YoY+13.2%；单Q2归母净利润0.9亿元，YoY+18%；单Q2毛利率35.3%，YoY-5.1pct。

    产能释放、内销高景气驱动Q2营收同比增长，头枕座椅增长加速。收入端，受益于全球户外用品快速增长、公司内销市场取得突破、产能瓶颈缓解及欧美旅行恢复带来枕头、坐垫销售回升，公司22H1营收增长28.4%。其中内销同比增长55.4%，占比较2021年提升1.8pct至22.0%。

    分产品看，充气床垫营收4.6亿元，YoY+28.1%，驱动公司营收增长；头枕坐垫加速放量、增长斜率向上，实现营收0.47亿元，YoY+51.8%，增速较2021全年的37.4%有显著提升。费用端，销售费用率1.2%，YoY-1.3pct，主因疫情影响展会、业务招待费及差旅费减少。公司加大新材料，轻量化、高R值产品及新品类研发，叠加建设自动化生产线，生产设备改造升级，研发费用率2.3%，YoY+0.2pct。管理费用率3.9%，YoY-0.04pct。利润端，公司通过原材料采购管理，生产工艺创新提高人效，抵消原材料价格、汇率波动及人工和物流成本上升，净利率较为稳定，22H1净利率27.4%，YoY-0.3pct，单Q2净利率28.7%，YoY+0.6pct。

    新增投资建设智能化生产基地项目，持续扩产、优化产能布局。公司于8月10日通过智能化生产基地项目（二期）建设议案，生产水上用品、充气床垫、户外电器，建设周期3-5年，总投资额约4.35亿元，占地125亩。达产后预计实现产值5.2亿元，年收入5亿元。预计能进一步完善公司产品布局、优化产品结构，提升盈利能力和竞争优势。此外22H1公司越南和柬埔寨子公司通过迪卡侬、REI 和 Coleman、IGLOO的审核，成为其合格供应商，预计公司户外运动市场份额将持续扩大。

    投资建议：充气床垫细分龙头，处于延续性优异的后疫情时代高成长供应链。公司供应链地位牢固，具备多维验证。核心品类增长趋势延续，新品持续放量。募投项目投产带动收入增长。预计2022-24年归母净利润2.8/3.6/4.5亿元，对应当前股价PE为23/18/14倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    居民购买力降低，疫情影响供应链，汇率波动风险，原材料价格上涨。