事件

    　　公司发布2022 年半年报：22H1 营收6.36 亿元/+28.37%，归母净利润1.74 亿元/+26.89%，扣非归母净利润1.64 亿元/+24.33%；经营活动现金流量净额1.52 亿元/+79.53%，EPS（基本）为1.72 元/股，同比变动+5.52%，ROE（加权）为10.21%/-3.73pct。

    　　简评

    　　国内疫情影响生产和港口运输，22Q2 收入、业绩增速环比放缓，内销表现靓丽。由于华东疫情影响，公司4 月末开始停工2 周，叠加原材料采购运输、产品发货受到影响，22Q2 公司实现收入3.06亿元/+13.2%、业绩0.89 亿元/+18.0%，增速环比22Q1 减少33.5pct、19.8pct。分地区来看，得益于国内户外行业的快速增长，22H1 公司内销收入1.40 亿元/+55.4%，内销占比22.0%/+3.8pct，表现靓丽，外销收入4.96 亿元/+22.4%。

    　　越南、柬埔寨基地进展顺利，22H1 充气床垫、枕头坐垫收入增长28%、52%。上半年，越南、柬埔寨子公司分别通过了迪卡侬、REI 和Coleman、IGLOO 的严格审核，正式成为客户的合格供应商，其中越南基地已经贡献产能，柬埔寨基地预计下半年开始投产。

    　　22H1 充气床垫收入4.57 亿元/+28.1%，得益于产能提升，收入占比71.9%/-0.1pct；枕头坐垫收入0.47 亿元/+51.8%，得益于欧美国家旅行活动的恢复；其他产品（含户外箱包）收入1.32 亿元/+22.6%。

    　　原材料、物流等成本上涨导致22Q2 毛利率下行，人民币贬值带来汇兑收益。22Q2 公司毛利率为35.3%，同比-5.1pct（主要由于运输费会计确认调整），环比-1.2pct，毛利率下滑主要由于上半年石油系原料价格快速上涨，TPU 原料22Q2 单价预计同比增长超过20%，叠加华东疫情导致物流成本上行，公司成本压力明显提升，但公司通过部分低价库存对冲，叠加人民币贬值对收入增厚，实现毛利率小幅下行。22Q2 净利率为28.7%，同比+0.6pct，环比+2.4pct，提升主要人民币贬值带来汇兑收益，22H1 公司汇兑收益1659 万元（去年同期为损失21 万元，收入占比2.6%，归母净利润占比9.5%），导致22Q2 单季度财务费用率为-5.8%，同比-5.7pct，环比-5.82pct。上半年净利率为27.4%/-0.3pct，剔除汇兑收益后净利率为24.8%。

    　　投建台州基地二期项目，继续扩充产能。公司拟在天台县经济开发区投资建设“户外用品智能化生产基地项目（二期）”，总投资约4.35 亿元，涉及水上运动用品、充气床垫、户外电器等户外体育休闲用品等。项目建设期为3-5 年，达产后预计实现产值5.2 亿元，实现销售收入5 亿元。

    　　盈利预测：预计公司2022-2024 年实现营收10.8、13.5、16.2 亿元（前次预测为11.3、14.2、17.3，考虑22Q2年疫情影响，及海外通胀背景下，加息可能导致需求下行，略有下调），同增28.0%、25.3%、20.2%；归母净利润分别为2.9、3.6、4.3 亿元（22 年受益于人民币贬值增厚业绩，维持原有预测），同增30.6%、25.0%、20.3%；对应最新PE 分别为22.6x、18.1x、14.8x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、需求不及预期、汇率波动等。