公司2021 年全年收入/净利润同比+44.9%/+37.8%，公司产能释放得到不断验证，带动各项产品收入高速增长，其中主要产品表现亮眼，充气床垫受益产品结构升级ASP+33%，户外箱包凭借新品冰包销量+56%。1Q22 在产能释放与强劲需求带动下，收入/净利润分别+46.6%/+37.8%，而毛利率虽同比下降但环比4Q21 已有改善。我们判断2022 全年海外/内户外运动热潮持续拉动公司订单增长，凭借着成品端产能扩张&新产品持续推广，公司业绩预计延续高增，维持“买入”评级。

    收入端：产能释放不断验证，2021 全年实现收入8.42 亿元/+44.9%。公司公布2021 年年报，全年实现收入8.42 亿元，同比增长44.9%。拆分产品看，公司充气床垫/户外箱包/头枕坐垫产品收入同比分别+47.1%/+59.6%/+37.4%，产能的释放带动公司各项产品收入高速增长。拆分量价来看，床垫/箱包/坐垫销量分别同比+11%/+55.9%/+40%，ASP 分别同比+32.5%/+2.4%/-1.9%。其中充气床垫受益TPU 渗透率提升，产品单价提升显著；户外箱包凭借新品冰包销量快速提升。分客户看，公司前五大客户收入占比44.2%，其中最大客户迪卡侬收入同比+29.1%。国内/海外收入分别同比增长+33%/+49%，海外需求强劲带动收入占比进一步提升。

    盈利端：原材料涨价毛利率致毛利率下滑1.9pcts，全年净利润/扣非净利润+37.8%/+34.5%。受2021 年原材料持续涨价影响，公司Q1-Q4 毛利率逐季下降，全年毛利率下滑1.9pcts 至38.8%。但公司整体费用率管控得当，研发费用率持平下，销售/管理/财务费用率同比-1.4pcts/+0.5pct/-1.1pcts。最终公司2021全年实现净利润/扣非净利润2.20/1.99 亿元，同比+37.8%/+34.5%，其中非经常损益主要为理财产品收益与远期合约收益。

    1Q22 产能释放延续高增长，收入/净利润分别+46.6%/+37.8%。公司一季度在产能释放与强劲需求带动下，收入延续高增长，同比+46.6%。毛利率受原材料涨价、汇率波动等因素影响，同比下滑4.7pcts 至36.5%，但环比4Q21 提升2.6pcts。叠加积极费用管控，Q1 单季净利率达26.3%，高于2021 全年水平。

    全年来看，人民币汇率贬值有利于公司出口订单，海外内户外运动热潮持续拉动公司订单增长，凭借着成品端产能扩张&冰包等新产品持续推广，预计公司业绩延续高速增长。

    风险因素：下游订单不及预期；原材料价格大幅波动；公司扩充产能进展不及预期。

    投资建议：公司2021 年业绩完满收官，同时1Q22 在强劲需求下延续高增长。

    考虑原材料涨价因素影响，我们略微下调公司2022/23 年EPS 预测至2.93/3.89元（原预测为3.11/4.08 元），新增2024 年EPS 预测为4.78 元。参考优质纺织制造公司2022 年PE 估值水平（伟星股份20x、申洲国际20x），结合公司在户外产品细分领域领先地位与较高增速，我们给予公司2023 年23 倍PE，对应目标价90 元，维持“买入”评级。