本报告导读：

    充气床垫结构优化，户外箱包产能释放，推动21 年及22Q1业绩高增；受原材料价格及汇率影响，毛利率短期承压，预计未来有望逐步改善。

    投资要点：

    投资建议：公 司是户外用品行业龙头，21 年及22Q1 业绩高增。维持22/23 年、新增24 年EPS 预测为2.91/3.91/4.90 元，给予公司22 年高于行业平均的30 倍PE，维持目标价87.20 元，维持“增持”评级。

    事件：21 年公司收入同比+44.9%至8.4 亿元，归母净利润同比+37.6%至2.2 亿元。22Q1 公司收入同比+46.4%至3.3 亿元，归母净利润同比+37.8%至0.8 亿元。

    21 年充气床垫结构优化，户外箱包产能释放。1）充气床垫：21 年收入同比+47.1%至6.4 亿（量+11%/价+33%），价格大幅提升主要源于新款高单价充气床垫销量快速上升，毛利率为42.7%，同比下降2.0pct。2）户外箱包：21 年收入同比+59.6%至1.1 亿（量+56%/价+2%），产量大幅增长主要得益于募投项目大幅提升了防水箱包产能，且防水箱包及冰包等产品的市场拓展顺利，毛利率为26.4%，同比下降2.2pct。3）枕头坐垫：21 年收入同比+37.4%至0.6 亿（量+40%/价-2%）,毛利率为28.7%，同比下降11.0pct。

    22Q1 收入增长强劲但毛利率略有下降，未来有望逐步改善。22年以来需求端增长依旧强劲，22Q1 收入同比增长46.4%，但毛利率有所下降（22Q1 毛利率为36.5%，同比下降4.8pct），主要由于运输费用调整至营业成本（预计影响1.1pct），原材料涨价（预计影响1.9pct），人民币升值（预计影响1.7pct）。其中原材料涨价与汇率为主要因素，我们预计未来原材料价格有望趋稳，且公司在21 年底对22 年订单进行了提价，可部分消化原材料涨价影响，同时近期人民币出现较大幅度贬值，预计未来毛利率有望逐步改善。随着公司部分在建产能投放，22 年公司业绩有望延续高增长。

    风险提示：原材料价格波动风险，疫情影响终端消费需求