事件

    　　公司发布2022年一季报：22Q1营收3.30亿元/+46.6%，归母净利润0.85亿元/+37.8%，扣非归母净利润0.77亿元/+34.5%；经营活动现金流净额-0.02亿元/-118.2%，EPS（基本）为0.84元/+3.7%，ROE（加权）为5.1%/-3.6pct.

    　　公司发布2021年年报：2021年营收8.42亿元/+44.9%，归母净利润2.20亿元/+37.6%，扣非归母净利润1.99亿元/+44.9%；经营活动现金流净额1.43亿元/-30.7%，EPS（基本）为2.37元/+12.9%，ROE（加权）为17.31%/-9.47pct。拟向全体股东每10股派发现金红利4.50元（含税）。

    　　简评

    　　22Q1 营收及业绩表现亮眼，毛利率受汇率波动、原材料价格上涨、运费会计口径调整等因素影响有所下降，净利率相对稳定。

    　　22Q1实现营收3.30亿元/+46.6%；归母净利润0.85亿元/+37.8%，扣非归母净利润0.77亿元/+34.5%.22Q1单季度毛利率为36.5%/-4.7pet，毛利率明显下降主要由于1）原材料价格上涨：2）美元贬值影响收入计入规模：3）运费计入营业成本（去年同期计入销售费用）。销售、管理、研发费用率分别为1.5%、3.1%、1.9%，同比-1.4pct，-3.7pct.-0.2pct，净利率为26.3%/-1.1pct.经营活动现金流净额为-237万元/-118.2%，同比下降主要由于Q1大幅增加了原材料采购量。

    　　受益疫情后海外户外运动高景气，21年营收及业绩高增，21Q4增速环比有所放缓，但仍维持较快增长。2021年浙江自然营收同比增长44.9%达到8.42亿元，归母净利润同比增长37.6%至2.20亿元，公司2021Q1-Q4单季营收为2.25、2.70、1.70、1.77亿元，同比+55.1%、+37.1%、+53.2%、+38.3%：2021Q1-Q4单季归母净利润为0.62、0.76、0.46、0.36亿元，同比+59.7%、34.5%、39.4%、+14.5%，21Q4业绩增速放缓主要由于净利率同比下降4.3pct降至20.5%.21Q4净利率明显下降系：1）年终奖费用增加，导致21Q4管理费用率同比增长1.6pet升至7.5%，：2）自动化研发项目费用集中投入，导致21Q4研发费用率同比增长3.6pct升至7.4%。

    　　分产品来看，充气床垫受益于新产能投放及高单价产品占比提升实现量价齐升，（防水）箱包业务客户拓展顺利实现快速增长。

    　　2021年公司充气床垫、箱包、头枕坐垫营收分别为6.36亿元/147.1%，1.11 亿元/+59.6%、0.56 亿元/+37.4%，充气床垫、箱包、头枕坐垫营收占比75.5%/+1.2pct，13.1%/+1.2pct，6.6%/-0.4pct。其中充气床垫业务营收的快速增长主要受益于：

    　　1）部分募投产能投产所带来的产销量提升：2）产品结构进一步优化，新款高单价充气床垫销量快速上升，带动床垫产品均价提升至150.2元/件，同比提升32.5%：销量增长11.0%，箱包产品的快速增长主要受益于客户的顺利拓展。

    　　贡献收入主体的外销代工业务增速快于内销代工，传统大客户收入保持快速增长的同时随着新客户拓展顺利，大客户集中度有所下降。2021年公司外销收入6.7亿元/148.6%，内销收入1.7亿元/+33.0%，外销业务景气度高于内销，分客户来看，公司来自第一大客户迪卡依2021年销售收入达2.4亿元，同比增长达29.1%，占公司总营收比重28.98%/-3.54pct。2021公司前五大客户占营收比重为44.2%/-2.5%，公司新客户持续开拓，大客户集中度略有下降。2021年外销、内销毛利率分别为39.1%/-2.75pct.37.5%/+0.46pct，内外销业务毛利率差距有所缩小。

    　　2021年在毛利率降幅大于费用率改善情况下，公司净利率小幅下降。2021年受到：新会计准则下运费由销售费用调整至营业成本核算、原材料价格上涨两大因素影响，公司毛利率下降1.9pct至38.8%，费用率方面，2021年公司销售、管理、研发费用率分别为1.4%，8.6%、3.5%，同比-1.4，+0.4，-0.lpct，其中销售费用率的减少主要由于运费改计入营业成本，管理费用率小幅增长主要由于公司于2021年在完成上市的过程中，产生的管理、办公及招待费用增加，公司整体费用率有所改善，由于毛利率下降幅度大于费用本改善，2021年公司净利率下降1.4pet至26.1%盈利预测：预计公司2022-2024年实现营收11.3、14.2、17.3亿元，分别同增33.9%、25.7%，21.7%；归母净利润分别为2.9，3.7、4.4亿元，同比增长30.9%、27.5%、19.9%；对应最新PE分别为21.1x.16.5x.13.8x.

    　　首次覆盖，给予"买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、产能建设和释放不及预期、汇率波动等