事件概述

    　　2021 年公司实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为8.42/2.20/1.99 亿元、同比增长45%/38%/45%，业绩符合预期。21Q4 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为1.77/0.36/0.28 亿元、同比增长38%/14%/28%，环比增长4%/-22%/-28%，Q4 单季利润环比下滑主要由于年终奖发放及自动化设备研发费用支出增加。22Q1 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为3.30/0.85/0.77 亿元、同比增长47%/38%/34%，业绩超预期。每10 股派发现金红利 4.5 元。

    　　分析判断:

    　　充气床垫、防水箱包销售收入增长较快。分产品看，充气床垫和防水箱包保持高增长：1）充气床垫产品增长47%至6.36 亿元，销量同比增长11%、单价同比增长33%；2）防水箱包营收增长60%至1.11 亿元，主要由于新品冰包销量增长，箱包销量同比增长56%、单价同比增长2%；3）枕头坐垫营收增长37%至0.56 亿元，销量同比增长40%、单价同比降低2%。国外市场收入进一步提高，国内外营收分别为1.7/6.7 亿元，同比增长33%/49%。

    　　毛利率略下降，内外销毛利率差距缩小。2021 年毛利率为38.76%、同比减少1.92PCT，较19 年减少1.07PCT；21Q4 毛利率下降2.87PCT 至33.89%，22Q1 毛利率下降4.74PCT 至36.47%，我们分析毛利率下降主要由于原材料涨价及产品结构变化影响。拆分来看：1）分产品看，枕头坐垫毛利率降幅较大，气床/箱包/枕头坐垫/其他毛利率分别为42.66%/26.42%/28.67%/24.7%，同比提高-2.03/-2.17/-11.01/5.12PCT；2）国内外毛利率分别为37.54%/39.05%,同比提高0.46/-2.75PCT。

    　　净利率受益利息收入及投资收益增加、降幅低于毛利率。2021 年净利率为26.06%，同比减少1.38PCT。从费用率看，公司21 年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.37%/8.64%/3.52%/0.01%、同比增长-1.36/0.40/-0.06/-1.07PCT。其中管理费用同比增长59.49PCT，主要由于管理人员、办公费用、招待费用增加及公司因上市费用增加；财务费用同比下降98.48%主要由于利息收入大幅增长。投资净收益/收入为3.05%，同比增长2.31PCT。

    　　经营现金流减少，存货增长。经营现金流净额为1.43 亿元，同比减少31%，主要由于公司销售订单增长以及为了防范春假期间疫情变化而增加原材料采购。21 年末存货2.55 亿元，同比增长73.96%。公司存货周转天数140 天，同比减少17 天；应收账款周转天数48 天，同比减少5 天。

    　　投资建议

    　　我们分析，公司在TPU 领域壁垒较高，带来高议价能力，原材料涨价推动下的提价有望在22 年体现。

    　　越南、总部产能投产贡献也将在22 年体现。家用充气床垫、水上用品、保温箱包有望成为新的增长点。

    　　维持2022/2023 年收入为10.99/14.27 亿元、新增24 年收入为17.52 亿元，维持22/23 年归母净利为3.12/4.11 亿元、新增24 年归母净利为5.09 亿元，维持22/23 年EPS 分别为3.08/4.06 元、新增24 年EPS 为5.03 元，2022 年4 月28 日收盘价63.2 元对应22-24 年PE 分别为21/16/13X，维持目标价84 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情不确定性风险；海运影响发货延迟；原材料价格波动风险；工厂爬坡不及预期；系统性风险。