事件：公司发布2021 年年报与2022 年一季报：2021 年全年实现营业收入8.42亿元，归母净利润2.20 亿元，扣非归母净利润1.99 亿元，同比分别增长44.91%、37.59%、44.93%。2022 年一季度实现营业收入3.30 亿元，归母净利润0.85亿元，扣非归母净利润0.77 亿元，同比分别变动46.61%、37.82%、34.49%。

    21 年收入同比增长44.91%，Q1 业绩持续高增。2021 年全年实现营业收入8.42 亿元，归母净利润2.20 亿元，扣非归母净利润1.99 亿元，同比分别增长44.91%、37.59%、44.93%，其中Q4 实现营收1.77 亿元、归母净利润0.36 亿元。22 年Q1 实现营收3.30 亿元，归母净利润0.85 亿元，扣非归母净利润0.77 亿元，同比分别变动46.61%、37.82%、34.49%。21 年公司自筹资金提前建设的部分募投项目投入生产带来了综合产能的提升，同时产业结构进一步优化，新款高单价充气床垫销量快速上升，防水箱包市场拓展顺利，推动全年收入持续高增。

    垂直一体化优势明显，毛利率净利率均维持高位，期间费用率整体优化。21年公司营业成本5.16 亿元，同比增长49.62%；毛利率38.75%，同比降低2.01pct，主要系新会计准则运输成本调整所致；净利率26.06%，同比下降1.38pct。各项期间费用均得到优化：销售费用率1.37%，同比下降1.36pct；管理费用率8.64%，同比增加0.40pct；财务费用率0.01%，同比下降1.07pct；研发费用率3.52%，同比下降0.06pct。

    深度绑定大客户，品类扩展驱动增长。品类方面：21 年公司实现充气床垫品类收入6.36 亿元，占营收比75.49%，同比增长47.13%；箱包收入1.11 亿元，占比13.13%，同比增长59.57%；枕头坐垫类收入0.56 亿元，占比6.65%，同比增长37.42%，增速显著。公司不断推进技术升级，促进工艺优化，丰富产品品类。同全球200 多个品牌建立合作关系，21 年上半年与迪卡侬签订战略合作伙伴协议，为公司品类拓展工作开启新的发展节奏。公司作为TPU 充气床垫细分赛道的龙头，掌握TPU 薄膜及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡等多项核心关键技术，形成独特的垂直一体化产业链，TPU 类床垫占比逐年提高，充分享受全产业链利润。

    垂直一体化优势明显，品类扩张助力高成长，维持“审慎推荐-A”投资评级。

    公司垂直一体化优势明显，深度绑定下游客户，盈利能力领先，充气床垫、防水箱包等品类高速增长，预计2022~2024 年归母净利分别为2.99 亿元、3.90 亿元、4.99 亿元，同比分别增长36%、30%、28%,目前股价对应2022年PE 为21.4x，维持“审慎推荐-A”投资评级。

    风险提示：原材料价格剧烈波动风险，品类拓展不及预期风险，部分股票解禁风险。